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机构：长江证券
研究员：赵超/韩轶超
事件评论
订座业务拖累营收增速，机场数字化成核心亮点。2026 年上半年，民航出行总体平稳，公司ETD 系统处理量约3.72 亿人次，同比微增0.3%；但航空信息平台服务收入同比下滑1.7%至23.5 亿元，主因系统处理量总体稳定而高价的外航收入受汇率波动影响；信息网络及数字基础设施服务收入同比下滑8.9%至2.6 亿元，主要因分销信息技术服务业务量减少。与之相对，机场数字化服务收入同比大增43.5%至6.0 亿元，受益于达到竣工验收条件项目规模同比增加；结算及清算服务收入同比增长11.4%至4.5 亿元，航旅智能产品及服务收入同比增长14.9%至4.4 亿元，共同支撑营收同比增长5.6%至41.1 亿元。
成本管控良好，毛利率同比提升。2026 年上半年营业总成本同比微降0.4%至24.2 亿元；其中机场数字化软硬件成本因项目建设阶段不同同比下降48.7%，人工成本同比增加9.3%至10.6 亿元，折旧及摊销成本同比增加5.2%至4.6 亿元，离港及分销支持费和技术支持及维护费略有下滑；销售费用和管理费用端优化，毛利率同比提升约2.9pct 至61.6%。此外，公司收到重点软件企业退税款，所得税费用同比下降22.1%，应收账款坏账准备余额减少带来信用减值损失同比大幅下降1.6 亿元，进一步增厚利润。
净利润稳健增长，核心业务实现自主可控。2026 年上半年归母净利润同比增长6.6%至15.4 亿元，延续稳健增长态势；2025 年末期股息每股0.276 元已于期内派发，公司继续维持稳定分红政策。截至2026 年6 月末，公司账面货币资金及交易性金融资产合计约149 亿元，资产负债率仅26.5%，现金流充沛、财务稳健。分销主机客票销售等核心业务已经全面切换至国产开放系统，首次在年旅客吞吐量超千万级国际枢纽机场实现离港等核心系统全栈国产化改造，国产化离港系统关键指标优于传统进口系统，国产基础软硬件在民航核心业务取得重大突破，民航供应链和产业链的安全得到长期保证。
民航基础设施龙头，商业模式优异，看好估值修复。中国航信作为民航信息基础设施龙头，具备轻资产、低杠杆、高盈利的优质商业模式，ROE 长期维持在15%左右，主业直接受益于民航客运量的长期增长趋势，辅业延伸至清算结算、机场数字化、数据网络及技术服务，贡献新的业绩增长点。我们预计公司2026—2028 年营业收入分别为101.2、107.4、114.2 亿元，归母净利润分别为24.4、26.5、28.0 亿元，2026 年8 月28 日收盘股价8.935港元，对应PE 分别为9.3 倍、8.5 倍和8.1 倍，处于历史估值低位，较历史均值明显折价，我们持续看好优质商业模式的估值重估机会，维持“买入”评级。
风险提示
1、订座业务增速放缓；2、人工成本大幅上涨；3、过度投资设备系统；4、系统集成业务波动。