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机构：中信建投证券
研究员：杨晖/郑轶
2026 年上半年在原材料成本上涨、汇率市场波动等外部不利因素叠加的行业背景下，公司依托印尼、墨西哥等基地新增产能的释放与市场拓展的持续深化，同时通过提价进行成本传导，轮胎产销与境内外收入同步走高，并展现了极具韧性的盈利能力。我们看好公司一方面积极推进海外工厂建设的全球化布局，另一方面持续推进国内渠道下沉和海外本地化服务，并加大品牌资源投放力度，持续向世界级轮胎品牌迈进。
事件
1）2026H1 公司实现营收200.3 亿元，同比+13.9%；归母净利润21.6 亿元，同比+18.0%；扣非净利润20.6 亿元，同比+12. 8%。其中26Q2 营收105.7 亿元，同比/环比分别+15.2%/+11.7%；归母净利润11.0 亿元，同比/环比分别+39.3%/+4.5%；扣非净利润10.3亿元，同比/环比分别+25.7%/-0.2%。
2）公司同步公告2026 年半年度利润分配预案，拟每股派现0. 15元（含税），合计派现约4.93 亿元。
简评
公司轮胎产销稳步提升，季度营收创新高。2026H1 公司实现轮胎生产/销售4697.5/4501.4 万条，同比+15.7%/+15.0%；其中Q2 实现轮胎生产/销售2442.2/2371.9 万条，环比分别+8.3%/+11. 4%。
随着报告期内公司印尼、墨西哥等基地产能释放与市场拓展的持续深化，公司轮胎产销与境内外收入同步走高，并创下历史同期最高水平。
产品价格及利润方面：
1、2026H1 公司轮胎均价431.9 元/条，同比基本持平；26Q2 均价434.5 元/条，同比/环比-2.5%/+1.3%，轮胎产品均价受产品结构变化等因素影响较大。
2、原材料成本方面，26Q2 公司天然橡胶等四项主要原材料综合采购价格分别同比/环比+6.81%/+15.85%。报告期内特别是3 月以来地缘冲突扰动下化工原材料普遍涨价，含公司在内的轮胎企业普遍进行了多次产品调价，尽管全面顺价需要一定周期，但依托海外产能爬坡带来盈利的提升，以及订单饱满之下对高附加值产品销量比例的提升等多重手段，公司在外部承压环境之下实现了极强的盈利韧性。Q2 公司录得毛利率/销售净利率27.10%/10.63%，环比+0.24/-0.72PCT。
3、其他对利润造成影响的财务指标，包括：1）H1 报告期内外汇市场波动较大，造成财务费用大幅增长，26H1 财务费用4.57 亿元，同比+429.7%；其中Q2 财务费用2.31 亿元，预计汇兑损失超1 亿元。2）H1报告期内公司计提了2.29 亿元的库存商品存货跌价准备，其中绝大部分来自于二季度：Q2 计提资产减值损失2.03 亿元。
海外工厂方面，越南+柬埔寨稳定贡献盈利，同时持续推进全球化布局：越南子公司2026H1 实现收入/净利润46.5/8.2 亿元，同比基本持平/+4.0%，净利率17.7%，同比+0.7PCT。柬埔寨子公司2026H1 实现收入/净利润44.1/9.5 亿元，同比+40.4%/+101%，净利率21.6%，同比+6.5PCT。报告期内公司柬埔寨工厂已稳定运行并受益于对美关税优势，盈利表现优异；同时印尼、墨西哥基地持续爬坡，报告期末工程进度分别达85%、95%。此外，公司积极投资扩建具备区位优势及盈利前景的埃及项目。未来公司海外合计产能将达到8900 万条半钢胎+1275 万条全钢胎+13 万吨非公路轮胎，有望深度覆盖全球市场。
夯实渠道网络、打造高端品牌口碑。报告期内公司一方面持续推进国内渠道下沉和海外本地化服务，另一方面加大品牌资源投放力度，依托包括广告投放、赛车赛事合作、国内外配套重点突破等多重策略，稳步提升品牌价值和口碑。我们看好公司依托持续深化的全球产能网络布局，从“产能出海”向“服务出海”升级，并向世界级轮胎品牌迈进。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为45.29/54.92/ 61.59 亿元，E P S 分别为1.38/1.67/ 1.87 元，对应当前PE 分别为11.4x/9.1x/8.1x。我们看好公司持续推进全球化布局，深化品牌提升战略，有望向世界一流轮胎企业迈进。
风险分析
（1）国际贸易壁垒不断增加的风险：近年来，美国、欧洲、墨西哥、南非、巴西、印度、土耳其、俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等多个国家和地区对中国生产的多种轮胎产品加征关税、进行反倾销调查或者提高准入门槛以限制中国轮胎出口。
（2）主要原材料价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑是轮胎生产的主要原材料，其中天然橡胶价格受到供求关系、国内外经济环境、自然因素等多种因素影响，存在较大的波动性。其他原材料则会受国际形势、行业政策等诸多因素影响，采购价格也具有不确定性。
（3）国内外市场竞争加剧风险：国际轮胎巨头凭借资本实力雄厚、持续高研发投入以及长期积累的品牌影响力和全球化渠道网络，市场占有率仍位居高位。与此同时，中国本土轮胎企业通过技术升级与产能扩张快速崛起。由于参与主体多元且差异化竞争显著，整体市场集中度相对分散，呈现出多维度、多层次的动态竞争态势，进一步加剧了行业竞争的复杂性与激烈程度。
（4）汇率波动风险：随着公司全球化布局加快，公司外销收入逐年上升、海外投资力度不断扩大，若汇率大幅波动会对公司外销业务、以外币结算的原材料采购成本、外币资产与外币负债等方面造成影响。同时， 汇率波动将会导致外币净敞口产生一定的汇兑损益。