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机构：中金公司
研究员：傅锴铭/徐啸天/严蓓娜/裘孝锋
公司公布1H26 业绩：收入200.27 亿元，同比+13.88%；归母净利润21.60 亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润20.58 亿元，同比+12.75% 。即2Q26 收入105.66 亿元（ YoY+15.2% ，QoQ+11.7%），归母净利润11.03 亿元（YoY+39.3%，QoQ+4.5%）。
业绩略超我们预期，系在原材料上涨背景下，毛利率回升。2Q26毛利率27.1% （ YoY+2.7ppt ，QoQ+0.2ppt ），净利率10.4%（YoY+1.8ppt，QoQ-0.7ppt）。
轮胎产销快速增长，2Q26 销售轮胎2,372 万条（YoY+20.0%，QoQ+11.4%）；由于产品结构变化，轮胎平均价格同比-2.5%，环比+1.3%；原材料综合采购价格同比+6.8%，环比+15.9%。
1H26 汇兑损失2.42 亿元。
发展趋势
全球化布局领先，产能快速增长。公司目前在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划了1,275 万条全钢胎，8,900 万条半钢胎和13 万吨非公路轮胎产能，是目前海外产能布局最大的中国轮胎企业。2026 年欧盟对中国乘用车胎贸易壁垒提升，公司海外新增产能充足，我们认为有望进一步扩大海外市场占有率。
现金流强劲，持续投入形成正向循环。2025 年全年经营活动现金净流量为41.79 亿元，同比增长82.58%。除了产能扩张，公司三项费用继续攀升，公司积极投入产品矩阵和材料研发、投入品牌建设和销售网络建设，我们认为有望形成正向循环。
盈利预测与估值
基于2Q26 公司毛利率回升，我们上调2026 年预测归母净利润5.3%至43.53 亿元，基本维持2027 年归母净利润51.14 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为10.9 倍/9.3 倍。估值切换至2027 年，我们上调目标价14.7%至18.7 元，对应2026/2027 年P/E 为14.1 倍/12.0 倍，较当前股价有30.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
贸易壁垒增加；原材料价格上涨和汇率波动；行业竞争加剧。