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机构：方正证券
研究员：罗岸阳/吴慧迪
代理及工程渠道拖累整体收入，外销市场保持增长。上半年厨电国补红利退坡，叠加房地产市场持续承压，居民消费意愿修复偏缓。公司同期收入-13.78%，其中内销收入-14.10%，境外收入+18.69%；分渠道看，上半年公司直营、代理、工程渠道收入同比-4.03%、-16.73%、-35.60%；内销收入下滑或主要系代理及工程渠道拖累。
核心品类承压，龙头地位稳固。上半年公司吸油烟机、燃气灶分别实现收入19.72、9.88 亿元，同比分别-10.59%、-14.54%；一体机、洗碗机分别实现收入2.85、2.71 亿元，同比分别-4.86%、-19.73%。公司线下吸油烟机、燃气灶、嵌入式一体机零售额份额分别为31.5%、31.3%、27.1%，位居行业第一；线上吸油烟机、燃气灶、烟灶两件套、厨电套餐零售额份额分别为20.7%、18.2%、26.0%、24.7%，位居行业第一。公司持续围绕“食神”大模型推进智能感知、智能决策及设备执行能力建设，推动AI 能力向产品、服务及经营场景协同应用延伸，提升产品价值量空间。
渠道变革升级支撑毛利韧性。2026H1 公司综合毛利率为50.54%，同比提升0.10pct，主因或系高毛利直营渠道收入占比提升。2026H1 公司直营渠道收入占比为48.54%，同比提升4.94pct，毛利率55.37%，同比提升0.77pct；工程渠道收入占比下降3.58pct，毛利率39.27%，同比下降3.49pct。
管理费用与资产减值影响利润表现。2026H1 公司销售、管理、研发费用率分别为27.44%/5.92%/3.97%，同比分别提升0.32/1.44/0.52pct。管理费用增加或系职工薪酬与保障相关支出；上半年公司资产减值损失0.41 亿元，对利润形成拖累。综合影响下公司归母净利率同比下降0.89pct 至14.56%。
中期分红拟每10 股派发5 元现金股利。公司拟以9.45 亿股为基数，每10股派发现金股利5 元，中期现金分红总额为4.72 亿元，对应中期分红金额占上半年归母净利润的81.71%。叠加2025 年度每10 股派发5 元的年度权益分派，预计2026 年内现金分红合计达到9.45 亿元。公司重视股东回报，保持稳定、可预期的分红机制。
投资建议：短期国补退坡、终端需求偏弱及工程渠道调整对公司业绩形成压力。伴随前期高基数效应减弱，地产端政策促进需求侧回暖，叠加新国标落地对供给侧形成出清，公司核心业务逐步企稳，中高端产品护城河深厚，海外布局及品类扩展有望贡献新增量。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为92.16/94.59/97.56 亿元，同比分别-8.89%/+2.63%/+3.14%，预计公司2026-2028 年实现归母净利润11.96/12.04/12.54 亿元，同比分别-4.73%/+0.64%/+4.13%，对应26-28年PE 为12.56/12.48/11.98 倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：终端需求及房地产市场恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广及海外拓展不及预期。