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机构：中金公司
研究员：郑学建/吴其坤/冯启斌/杨鑫
公司公布1H26 业绩：公司营收123.4 亿元，同比+19.7%；归母净利润10.4 亿元，同比-10.8%；扣非归母净利润10.3 亿元，同比-10.6%。其中，2Q26 营收62.7 亿元，同比+25.6%；归母净利润0.6 亿元，同比-87.9%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-87.7%。公司利润下滑主要系航油价格高位震荡致成本端压力增大。公司业绩符合市场预期。
高油价带动票价提升，但带来较大成本压力，客座率继续攀升。
高油价之下，公司票价上行，1H26 客公里收益同比+2.3%。
1H26 国内航油综合采购均价同比+38.5%，单位航油成本同比+33.2%，尽管非油单位成本下降但不足以完全抵消航油成本上涨带来的负面影响。1H26 客座率同比+2.1ppt，可用座公里同比+15.4%，带动旅客运输量+18.0%。
发展趋势
航油价格高位震荡叠加国际线扩张，我们预计成本端压力在未来1-2 年内持续存在。1H26 营业成本同比+24.56%至110.53 亿元，主要系国内航油综合采购成本均价同比+38.5%所致。我们预计在地缘政治局势未明朗前，航油价格仍然较高，叠加飞机维修费用高企及国际业线伴生成本刚性，盈利空间短期内仍受挤压。
我们预计公司2026 年运力同比增速约15%，继续大幅领先行业平均水平。公司机队结构优化与利用率提升共同支撑规模扩张。
1H26 公司净增加4 架飞机，飞机日利用率同比+10.2%，有效摊薄固定成本，带动单位非油成本同比-4.8%。我们预计随着A320neo 系列飞机持续交付及飞行员培养瓶颈缓解，2026 年下半年运力投放仍将保持双位数增长。
盈利预测与估值
由于高油价持续时间超过我们预期，我们下调公司2026、2027年盈利预测16.5%、8.3%至15.9 亿元、28.4 亿元，当前股价对应2026/2027 年26.8 倍、15.0 倍市盈率，下调目标价11.6%至60 元人民币，对应2026/2027 年36.8/20.7 倍市盈率，对应37.7%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
燃油价格大幅上涨，飞机引进进度滞后，市场需求不及预期。