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机构：光大证券
研究员：殷中枢/陈无忌
26Q2业绩环比改善：公司26Q2营业收入59.1亿元，同比增长32.93%，环比增长37.11%；归母净利润2.22亿元，同比下降26.62%，环比增长37.84%；扣非归母净利润1.91亿元，同比下降28.59%，环比增长23.79%。
负极需求增长，价格企稳：公司26H1负极材料销量超33万吨，同比增长22.97%，收入75.61亿元，同比增长20.41%；均价2.3万元/吨，同比下降4%；毛利率22.71%，同比减少2.88pcts。负极材料涨价趋势较为明确，当前行业供应格局进一步向头部企业集中。
正极材料量价齐升：公司26H1正极材料销量超过1.3万吨，同比增长32.52%，收入23.59亿元，同比增长66.39%，主要是正极材料销量及价格提升，均价18.1万元/吨，同比增长28%；毛利率为10.73%，同比减少0.97pcts。
印尼负极产能释放快速起量：公司布局的海外印尼基地负极产能释放并快速起量，产销规模同比大幅增长，属地化运营能力持续增强。公司26H1汇兑损失1.43亿元，同比增长86%；26H1末存货76.5亿元，较年初+55%。
新技术新材料布局全面：公司在固态电池、钠离子电池、燃料电池等材料体系实现产品覆盖。6C超快充人造石墨产品已在头部动力客户实现批量出货；公司的固态电池材料覆盖正负极、电解质，推出混合固液、全固态材料解决方案，硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单；钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段，钠电正极凭借显著性能优势已获客户认可；燃料电池推出扩散层、催化层等多款关键材料。
盈利预测、估值与评级：负极上半年成本压力传导不及预期，下调26-27 年（-38%/-26%）、新增28 年归母净利润预测分别为10.06、13.72、17.73 亿元，当前股价对应PE 23/17/13X。公司负极产能规模领先，海外产能布局具有优势，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化风险。