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机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/何昊
公司深耕高性能CIS 赛道十余年，目前已形成覆盖工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像的多元产品矩阵。从中短期来看，受益于半导体国产替代与制造业智能化升级，半导体量检测CIS及泛工业CIS 空间广阔，为公司提供增长动能；长期来看，随着公司向专业影像、科学仪器、医疗成像等赛道客户的持续开拓，在未来具备较佳的成长潜力。
深耕高性能CIS 赛道十余年，持续拓展高端成像应用。
公司自2012 年成立起深耕高性能CIS 赛道十余年，已形成覆盖工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像的多元产品矩阵。公司围绕全局快门、BSI、TDI、低噪声、高动态范围等关键方向持续进行技术积累，按2024 年收入计，工业成像CIS 和科学成像CIS 全球市场份额分别达到15.2%和16.3%，均位居全球第三、国内第一。得益于高端工业检测、锂电检测、PCB 检测等下游应用领域的旺盛需求以及公司核心的卡位，公司盈利能力不断提升，营收由2023 年的6.05 亿元稳步增至2025 年的8.57 亿元，26H1 进一步提升至6.41 亿元（同比+78.4%），对应归母净利润由1.74 亿元增长至2.94 亿元，26H1 进一步提升至2.50 亿元（同比+197.2%）。
非消费级CIS 需求加速，半导体等高端工业领域空间广阔。
根据公司招股书，2024 至2029 年，工业成像CIS 市场规模由29亿元增至78 亿元，医疗成像由30 亿元增至88 亿元，科学成像由12 亿元增至22 亿元，上述领域CAGR 均快于CIS 行业整体CAGR。工业成像业务是公司收入基本盘（25 年营收占比~75%），其下游涵盖半导体量测、工业视觉、锂电检等场景，其中半导体量检测对高分辨率、高灵敏度、低噪放等提出更高要求， 公司半导体业务凭借“高成长性的市场空间+国产替代+业务出海扩张”三重逻辑，构成公司最为核心的潜在增长极。从竞争格局来看，全球工业成像CIS 市场呈现索尼、安森美与长光辰芯“三强鼎立”的竞争格局，工业检测领域下游客户多为定制化业务，该领域客户验证周期长、价格敏感度较低，对供应商来说一旦导入先发优势较为明显，随着国产化的持续深入，公司有望显著受益。
科学成像业务有望持续增长，专业影像与医疗成像拓宽长期成长边界。
据沙利文数据，2024 年全球科学成像CIS 市场规模为人民币11.8 亿元，受益于CMOS 对CCD 的持续替代，以及生命科学、天文学和高端显微镜领域的需求增长，该市场预计2029 年市场规模达21.6 亿元，CAGR 为12.7%。
公司凭借BSI 背照式技术、低噪声电路等自主研发能力，在产品性能上具备了与国际龙头同台竞技的基础。从竞争格局看，公司位列全球第三、国内第一，展望未来，随着国内高端科学仪器自主可控进程加速， 公司国内份额有望继续巩固；在专业影像领域，公司已与国际高端影像品牌开展合作，未来有望拓展至国内外更多客户，贡献新的业绩增长点；医疗成像方面，公司已推出面向一次性医用内窥镜等场景的GXS 系列产品。随着底层技术在不同高端应用间持续复用以及客户的持续突破，公司工业成像、科学成像、专业影像与医疗成像等业务有望多点开花，打开公司成长空间。
盈利预测与估值
预计2026-2028 年实现营收分别为13.89/18.73/23.81 亿元，同比增长62.2%/34.8%/27.1%，实现归母净利润分别为5.90/8.65/11.79 亿元，当前市值对应PE 估值分别为53/36/27x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；研发或新产品推进不及预期风险；供应链或地缘政治风险；盈利预测假设不成立的风险。