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机构：国盛证券
研究员：夏君
上半年工业成像场景是核心增长动力。从收入构成上看：上半年工业成像/科学成像/专业影像/其他收入各约5.3/1.0/0.07/0.01 亿元，其中工业成像收入占总收入的82.8%，同比增速高达101.7%。这一高增长主要由高端工业检测、锂电及PCB 检测需求增长驱动。同时，上半年国内市场/海外市场收入各约5.1/1.3 亿元，各占总收入的79.7%/20.3%。
竞争壁垒：积极打造创新技术、垂直整合平台、战略合作关系、有序人才梯队。1）技术方面：公司建立11 项核心专有技术，包括TDI 图像传感器、BSI 图像传感器、3D 晶圆堆叠等，这些帮助公司在像素设计、电路设计和工艺开发方面建立强大的技术壁垒。2）制造方面：公司通过附属子公司长光圆芯来拓展传感器封装业务，目前公司的高可靠性陶瓷封装产品的产量可超过3 万件/月。同时，公司与晶圆代工、传感器封装、陶瓷外壳、盖板玻璃等全球领先供应商维持稳定合作关系。3）客户网络：公司所在领域对可靠性和稳定性要求严格、壁垒高企，因此客户验证周期较长。公司与客户建立了长期有粘性的伙伴关系，目前公司海外收入占比达20.3%，显示了全球竞争力。4）人才梯队：公司研发团队目前约242 名成员，占雇员总数的49.4%。公司亦注重广泛的股份激励措施。
后续驱动：半导体检测、专业影像、国际市场等均为重要增长驱动场景。
1）半导体制造、高端PCB 等领域的高精度检测需求增加。公司通过提升TDI 像素技术、高性能全局快门等方案，将探测能力扩展至紫外、可见光及红外光谱。2）专业影像领域，公司与Leica 建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS 传感器，旨在突破数码摄影技术极限。3）公司计划基于在日本、比利时等附属公司来整合国际客户开拓渠道，提升公司在CIS 行业的市场份额。
重申“买入”评级。长光辰芯依托技术创新及国产替代，有望在工业成像等多个领域持续突破，巩固竞争优势。我们预计长光辰芯2026-2028 年收入为13.9/19.9/ 26.0 亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95 亿元。我们基于50x 2027e P/E，给予长光辰芯目标价127 港币，重申““买入”评级。
风险提示：商业化进展不及预期的风险，技术发展不及预期的风险，竞争激烈的风险，海外供应链依赖的风险。