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机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方
光大环境2026 年上半年实现营业收入141.81 亿港元，同比下降1%，归母净利润24.31 亿港元，同比增加10%；中期每股股息16.0 港仙，2025 年同期为15.0 港仙。
事件评论
运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构。2026H1 公司收入合计141.81 亿港币，其中运营服务收入105.29 亿港币，同比增长7.4%，建造服务收入8.48 亿港币，同比减少53.5%，2026H1 收入中运营服务收入、建造服务收入及财务收入分别占74%、6%及18%。运营业务稳定增长：1）2026H1 合计处理生活垃圾2713.9 万吨，同比增长2%；2）上网电量902.58 万兆瓦时，同比增长2%；3）供热供汽量182.8 万吨，同比增长11%。由于国内资本开支进一步下行，公司确认建造服务明显下降，对收入利润产生一定压力同时利润结构有所改善，预计2026H2 趋势延续，后续业绩稳定性更强。
汇兑损失影响削弱、资产减值减少、财务费用降低带动利润正向增长。虽然建造收入下滑对相关业绩产生一定影响，但是2026H1 公司业绩基本未受汇兑影响（上年同期汇兑损失4.28 亿港元），且2026H1 公司未受商誉耗损影响（上年同期商誉耗损0.66 亿港元）。此外，2026H1 公司物业、厂房及设备耗损降低0.26 亿港元至0.89 亿港元，对业绩带来正向贡献。今年以来国内危废及固废处置市场环境趋于平稳，部分项目处置单价同比上行，公司多个危废项目扭亏为盈或大幅减亏，相关减值收窄。此外，2026H1 财务费用同比下降1.56 亿港元，推测主要系债务置换及偿还贷款所致，2026H1 末公司尚未偿还计息贷款总额为905 亿港元，较上年同期下降30 亿港元。
中期分红提升1 港仙，看好长期分红提升趋势。上半年公司应收账款回款金额约人民币128 亿元，同比多回收约人民币13 亿元，国补回收人民币13.8 亿元，同比多回收约人民币7.1 亿元，且上半年国补结算拨付与确权进度均有明显加快。2023 年公司自由现金流接近转正，2024 年-2026 年国补陆续回流，现金流持续好转。公司2025 年分红比例42.3%，看好后续提升趋势。
多重固废协同处置成为趋势，供热化改造也将带来业绩增量。未来市政污泥、餐厨垃圾、部分一般工业固废等多重固废处理都依赖与生活垃圾焚烧的协同处理，焚烧项目将成为固废处理的核心资产，协同处理将带动公司业绩持续提升。此外，供热化改造可在改善公司现金流的同时带来业绩增量，2026H1 供热供汽量182.8 万吨，同比增长11%。
盈利预测与估值：公司拟发行人民币股份数量不超过8 亿股（不超过发行后已发行股本的11.52%），考虑公司运营业务稳健、建造收入下行及存减值可能性。预计2026 年-2028年公司归母净利润分别为42 亿港元、45 亿港元、47 亿港元，目前市值对应PE 分别为7.53x、7.17x 和6.86x（未考虑潜在人民币股份发行）。当前股息率（TTM）约5.38%（2026/8/28 收盘价5.20 港元/股），维持“买入”评级。
风险提示
1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。