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机构：国信证券
研究员：黄秀杰/刘汉轩/崔佳诚
运营提质、降本降息驱动盈利修复。2026H1 公司毛利率同比下降1.2pct 至43.1%，而归母净利率同比提升1.7pct 至17.1%。2026H1 公司期间费用管控成效明显，其中行政费用13.15 亿港元，同比下降21.3%，行政费用率同比下降2.4pct 至9.3%；财务费用10.93 亿港元，同比下降12.5%，财务费用率同比下降1.0pct 至7.7%，两项费用率均明显改善，主要受益于公司持续推进降本增效、压降总部及企业开支，同时通过低成本融资置换和贷款压降降低利息支出，成为本期净利率提升的重要驱动。
分板块看：2026H1 环保能源实现外部收入80.67 亿港元，同比增长7.9%；贡献集团应占净利润24.77 亿港元，同比下降3%。2026H1 环保水务板块实现外部收入23.92 亿港元，同比下降26.9%；贡献集团应占净利润3.82 亿港元，同比下降7%。2026H1 绿色环保板块实现外部收入34.91 亿港元，同比增长2.7%；贡献集团应占净利润1.22 亿港元，同比下降12%。
中期股息增长7pct，高分红属性强化。随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力亦和意愿均有增强。公司拟派发2026 年中期股息每股16 港仙，同比增长6.7%，对应派息金额9.83 亿港元；中期派息率40%，同比下降2pct，主要由于利润增长快于股息增长。
风险提示：建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润41.27/43.86/44.75 亿港元， 同比增速5.2%/6.4%/2.1%，当前股价对应PE=7.7/7.3/7.1x，考虑到公司运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修复，维持“优于大市”评级。
运营收入占比持续提升，归母净利润同比增长10%。2026 年上半年公司实现营业收入141.81 亿港元，同比下降0.9%；归母净利润24.31 亿港元，同比增长10.2%，利润增速显著快于收入增速。公司收入下降主要由于主动压降重资产工程建设规模，建造服务收入同比下降54%，而运营服务收入同比增长8%至107.55 亿港元，占总收入比重进一步提升至76%，公司由“投资建设驱动”向“存量运营驱动”的转型趋势进一步明确。
运营提质、降本降息驱动盈利修复。2026H1 公司毛利率同比下降1.2pct 至43.1%，而归母净利率同比提升1.7pct 至17.1%。2026H1 公司期间费用管控成效明显，其中行政费用13.15 亿港元，同比下降21.3%，行政费用率同比下降2.4pct 至9.3%；财务费用10.93 亿港元，同比下降12.5%，财务费用率同比下降1.0pct 至7.7%，两项费用率均明显改善，主要受益于公司持续推进降本增效、压降总部及企业开支，同时通过低成本融资置换和贷款压降降低利息支出，成为本期净利率提升的重要驱动。
分板块看：2026H1 环保能源实现外部收入80.67 亿港元，同比增长7.9%；贡献集团应占净利润24.77 亿港元，同比下降3%。2026H1 环保水务板块实现外部收入23.92 亿港元，同比下降26.9%；贡献集团应占净利润3.82 亿港元，同比下降7%。2026H1 绿色环保板块实现外部收入34.91 亿港元，同比增长2.7%；贡献集团应占净利润1.22 亿港元，同比下降12%。
中期股息增长7pct，高分红属性强化。随着有现金流流入的运营收入占比不断提升，公司的分红能力亦和意愿均有增强。公司拟派发2026 年中期股息每股16 港仙，同比增长6.7%，对应派息金额9.83 亿港元；中期派息率40%，同比下降2pct，主要由于利润增长快于股息增长。
风险提示：建造利润下滑；应收账款回收不及预期、分红提升不及预期。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润41.27/43.86/44.75 亿港元，同比增速5.2%/6.4%/2.1%，当前股价对应PE=7.7/7.3/7.1x，考虑到公司运营收入占比不断提升，现金流好转，同时通过提高分红加大投资者回报力度，有望带动公司的估值修复，维持“优于大市”评级。