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机构：中金公司
研究员：俞波/陈诗雨/张琎
公司公布1H26 业绩：收入35.88 亿元，同比增长27%；归母净利润4.30 亿元，同比增长10%；经调整（Non-IFRS）归母净利润5.72 亿元，同比增长47%；业绩符合市场预期。
发展趋势
海外收入实现放量增长，BD 合作进一步打开全球市场。公司全球产品收入约29.4 亿元（+14.9%），其中海外产品收入（供货及基于销售的特许权使用费收入）约1.1 亿元（YoY+159%）。同时，BD 及其他收入约6.5 亿元（+146%），主要得益于2 月公司分别将汉斯状日本权益授权给Eisai，亚洲等42 个国家权益进一步授权给Abbott。此外，8 月公司将至多10 个单抗/ADC 生物类似药在合作地区授权给Sandoz。海外取证方面，PD-1（汉斯状）联用卡铂和白蛋白紫杉醇今年6 月获批欧盟1L sqNSCLC 治疗，HLX11（帕妥珠）今年4/5 月分别实现欧盟/英国获批，HLX14（地舒）今年3 月加拿大获批。
加大研发投入，创新管线进入全球注册验证阶段。1H26 公司研发开支14.5 亿元（YoY+46%），其中费用化8.3 亿元（YoY+41%），核心产品HLX43（PD-L1 ADC）截至8 月19 日在NSCLC 后线II期已完成全球累计入组236 例（96 例来自美国），HLX22（双表位HER2 单抗）1L 治疗HER2+胃癌全球III 期临床有望于2H27 读出关键数据。早研管线方面，HLX37（PD-L1/VEGF 双抗）、HLX316（B7H3-唾液酸酶融合蛋白）等已进入I 期临床。
盈利预测与估值
考虑今年BD 收入确认我们上调今年收入4%到76.52 亿元，维持明年收入预测，但考虑生物制品税率提升我们下调2026/2027净利润5.4%/3.4%至9.57 亿元/10.15 亿元。当前股价对应2026/2027 年34.5 倍/31.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和102.91 港元目标价，对应50.5 倍2026 年市盈率和46.2 倍2027年市盈率，隐含46.7%的上行空间。
风险
集采降价超预期，海外经营风险，研发转化不及预期。