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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/邬博华/赵超/易轰/王筱茜/曹海花/叶之楠/吕士诚/王晓振
高景气：动储扩容，锂钠共舞，增量空间显著
锂电：能源自主叙事驱动，AI 算力引领需求。1）储能方面，全球多地实现光伏配储与传统能源平价，新能源商用车达成油电平价，增长基础稳固。AI 算力爆发推动用电负荷攀升，仅美国数据中心中期需求超150GWh；国内储能转向收益驱动，2026 年装机有望超 300GWh，新兴市场潜力充足。2）动力方面，碳排放考核和补贴驱动欧洲需求高增，新兴市场2025 年增速重返60%+区间，国内依托油电平价和单车带电量提升托底需求。3）我们全面上修锂电需求预期，预计26 年行业增速超35%，2026-2030 年复合增速22%。钠电：成本普惠逻辑强化，全域储能塑造弹性。1）降本路径清晰，钠盐开采成本远低锂盐，负极集流体可从铜箔替换为廉价铝箔，测算铜价10 万，碳酸锂11-12 万，钠电和锂电达到经济平衡点；2）循环寿命和放电效率高，初始投资相同假设下，钠电储能系统IRR 较锂电高2.7pct，足以抹平集成成本劣势；3）钠电倍率性能优势在AI 数据储能极具潜质。铝箔：预计2026、2030 年全球电池铝箔需求为82.4 万吨和202.6 万吨，2026 年增长36%，2025~2030 年CAGR 达27.3%，印证景气长存。
优格局：供给出清，龙头扩张，量价弹性充分
经得起涅槃之痛，配得上重生之美。历经三年出清和格局重塑后，电池铝箔龙头依托成本和客户优势，完成跨越周期的稳健成长；同时在涂炭、钠电等高端产品延拓，向新颖和特色化过渡。
1）量：当前电池铝箔行业供给从大幅扩张转向收缩，26 年产能增速或放缓至11%，产能利用率从25 年60%顺势升至26 年的81%，供需拐点明确。鼎胜即使在行业底部，也能满产满销；伴随产能趋紧，率先向下游提涨，引领电池箔加工费年初至今上涨1000~1500 元/吨；而双零箔的转产能力和内蒙基地产能释放，助力公司景气上行时，扩产节奏快于同业，实现量价共振。
2）成本：电池箔生产工艺的复杂性和精细化的特征，使得加工良率较低且提升难度大。龙头通过长周期、大批量的供货经验积累know-how，箔轧环节良率或达75%；而新入玩家仅65%，且出清过程中难以具备提升良率的窗口；导致头尾企业成本差距明显。另一方面，鼎胜自主改造国产设备，吨投资仅1.2~1.5 万元/吨，低于新玩家2~3 万元/吨强度，进一步拉开成本差距。
测算电池铝箔龙头较二线企业或有1353 元/吨成本优势，较新玩家或有3266 元/吨成本优势。
3）价：当前价格测算，龙头、二线、新入企业的吨净利分别为2810、1661、34 元/吨，IRR为14.1%、9.8%和4.9%。企业投资回报不足，或导致即便规划产能众多，实际落地有限，支撑加工费稳中有升。同时，鼎胜在涂炭和钠电铝箔“领先一步”的战略布局，打开想象空间。
景气与格局共振，铝箔龙头的进阶
专业化和长期行业的深耕，或是对鼎胜新材二十年“领先一步”最好的注解。在电池铝箔行业出清与锂钠共舞共振之下，鼎胜有望从胜利走向新的胜利，实现“戴维斯双击”的进阶。预计公司2026~2028 年归母净利润10.2、15.5、19.5 亿元，PE 为21x、14x、11x，“买入”评级。
风险提示
1、原辅料价格大幅上涨；2、竞争格局恶化；3、钠电进展不及预期；4、盈利预测不及预期。