赛维时代(301381)：26Q2收入增21% 服饰高增、费用率改善-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：李宏科/毛弘毅

　　事件：公司发布2026 年半年度报告及中期利润分配预案。26H1 实现营业收入62.01 亿元/同比+16.0%，归母净利润1.66 亿元/同比-2.1%，扣非归母净利润1.72 亿元/同比-7.3%；26Q2 实现收入34.81 亿元/同比+20.6%，归母净利润1.23 亿元/同比+0.8%。
　　中期分红：公司拟每10 股派现2.50 元，合计派现1.02 亿元，占26H1 归母净利润的61.3%。
　　服饰品类与Amazon 渠道构成增长主引擎。26H1 服饰配饰收入50.32 亿元/ 同比+28.1% ，收入占比81.4% ；其中女装/ 运动服饰分别+56.9%/+61.7%。Amazon 收入51.12 亿元/同比+23.8%，北美收入56.68亿元/同比+17.6%，核心品类与主渠道共振。
　　非服饰调整继续收敛，库存风险边际释放。26H1 非服饰收入8.53 亿元/同比-17.9%，仍拖累整体增速；但相关库存已由2024 年高点8.25 亿元降至2026 年6 月末2.74 亿元，存量商品结构总体健康，后续对收入和利润的压制有望逐步减弱。
　　费用效率改善，毛利、汇兑与减值仍是利润弹性的主要变量。26H1 综合毛利率42.7%/同比-1.8pct，销售费用率34.1%/同比-2.5pct；财务费用0.44 亿元、上年同期为-0.22 亿元，资产减值损失1.04 亿元。经营现金流3.19 亿元/同比-37.4%，主要受备货与应收增加影响。
　　新一期股权激励重新锚定增长，短期增加股份支付。同日披露的2026 年激励草案拟授予411.58 万股、授予价11.59 元/股，覆盖367 人；以2025年调整后扣非净利润为基数， 2026-2028 年目标增速分别不低于30%/60%/95%。公司同时因2025 年公司层面目标未达成等原因作废137.85 万股。新方案有利于中长期绑定，但预计2026-2029 年新增费用0.07/0.24/0.12/0.05 亿元。
　　更新盈利预测，维持“买入”评级。服饰多品牌矩阵延续较快增长、费用效率改善，考虑非服品类集中关停带来的库存减值等一次性损失，叠加汇兑损失及新增股份支付费用，我们下调盈利预测。预计2026-2028 年归母净利润4.03/5.17/6.32 亿元，同比+42.4%/+28.4%/+22.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外消费需求及平台政策变化，国际贸易与地缘政治不确定性，核心品类增长不及预期，库存减值及汇率波动。