赛维时代(301381)：服饰增长亮眼非服库存出清与AI提效持续推进-格隆汇

机构：开源证券
研究员：黄泽鹏/吕明

　　公司2026H1 营收同比+16.0%，归母净利润同比-2.1%公司发布中报：2026H1 实现营收62.01 亿元（同比+16.0%，下同）、归母净利润1.66 亿元（-2.1%），单2026Q2 实现营收34.81 亿元（+20.6%）、归母净利润1.23亿元（+0.8%）。我们认为，公司服饰主业保持较快增长，后续伴随非服业务拖累减弱、费用效率提升，盈利能力有望进一步修复。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润为4.29/5.63/6.98 亿元，对应EPS 为1.06/1.39/1.72 元，当前股价对应PE 为22.4/17.1/13.8 倍，维持“买入”评级。
　　服饰主业占比提升，非服库存压力持续缓解
　　分品类看，2026H1 公司服饰配饰/非服饰配饰/物流服务分别实现营业收入50.32/8.53/2.95 亿元，分别同比分别+28.1%/-17.9%/-15.5%，服饰收入占主营业务收入比重提升至81.4%，其中家居服/男装/女装/内衣/运动服饰销售额分别为12.70/12.45/12.24/5.39/3.48 亿元，分别同比+23.6%/+20.2%/+56.9%/+17.7%/+61.7%，女装及运动服饰表现亮眼；存货方面，2026H1 末公司存货为14.72 亿元，其中2026H1 末非服库存由2024 年高点8.25 亿元下降至2.74 亿元，多数产品线库存已回归健康合理区间。盈利能力方面，2026H1 公司毛利率为42.7%（-1.8pct），主要受非服品类清理及部分商品降价影响；销售/管理/财务费用率分别为34.1%/1.9%/0.7%，分别同比-2.5pct/-0.2pct/+1.1pct，销售费用率明显下降；资产减值损失1.04 亿元、汇兑损失0.36 亿元，对利润形成阶段性拖累。
　　坚持品牌化战略，AI 赋能运营提效并积极推进多元渠道及海外供应链布局公司坚持品牌化战略，持续将数字化、标准化底层能力复用于服饰细分品类，推动品牌矩阵扩张，截至2026 年6 月公司多款产品稳居Amazon 细分品类前五。
　　公司同时推进AI 在产品开发、供应链及运营环节的全链路应用，提升新品开发、库存管理及营销投放效率；渠道端积极探索多平台及线下布局；供应链端已在越南建成自有工厂并储备东南亚核心供应商，持续增强全球供应链韧性。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、品牌培育不及预期。

赛维时代(301381)：服饰增长亮眼 非服库存出清与AI提效持续推进

赛维时代(301381)：服饰增长亮眼非服库存出清与AI提效持续推进