爱玛科技(603529)：新国标切换阶段性影响行业需求 Q2经营环比改善-格隆汇

机构：长江证券
研究员：陈亮/蔡方羿/高伊楠/程潆莹

　　事件描述
　　公司披露2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营业收入114.40 亿元，同比下降12.21%；实现归母净利润6.65 亿元，同比下降45.15%；实现扣非归母净利润5.98 亿元，同比下降49.45%；经营活动产生的现金流量净额为-6.01 亿元，同比下降123.25%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入63.57 亿元，同比下降6.49%；实现归母净利润4.69 亿元，同比下降22.86%；实现扣非归母净利润4.16 亿元，同比下降29.58%。
　　事件评论
　　新国标切换阶段性影响行业需求，Q2 收入及利润降幅明显收窄。2026 年上半年公司实现营业收入114.40 亿元，同比下降12.21%，主要系行业政策变化导致产品原材料成本上升，叠加销量波动与刚性费用支出，当期利润受到影响。分季度看，2026Q1/2026Q2收入分别同比下降18.45%/6.49% ， 2026Q1/2026Q2 归母净利润分别同比下降67.57%/22.86%，2026Q2 收入和利润降幅显著收窄。新国标对整车质量、结构轻量化、智能化配置及防篡改等提出更高要求，行业经历产能切换和产品适配。随着公司新国标产品逐步规模化上市、目标成本管理前置以及共用模块复用率提升，单车成本及盈利水平已环比改善，行业政策切换的阶段性影响有望继续消化。产品端，公司围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景持续完善新国标产品矩阵，迭代元宇宙系列并推出黑翼性能电摩、乐臻休闲三轮及马赫商用系列等新品；同时推进电机、电控、电池系统集成及智能交互、安全辅助等核心技术升级。产能端，公司国内多基地协同布局持续完善，印尼、越南基地及海外渠道建设稳步推进。
　　2026Q2 毛利率同比稳定，管理及研发投入增加扰动当期利润。2026 年上半年公司毛利率为17.43%，同比下降1.82pct；其中2026Q1 毛利率为15.83%，同比下降3.80pct，2026Q2 毛利率回升至18.71%，同比下降0.19pct，成本压力缓解。费用端，上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.23%/3.51%/3.61%/-0.26% ，分别同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct，其中管理费用同比增长24.30%，主要受固定资产折旧及股份支付摊销增加影响，研发费用同比增长17.21%，主要系新产品开发投入增加。综合影响下，2026 年上半年公司经营性利润为6.20 亿元，同比下降50.68%，经营性利润率为5.42%，同比下降4.23pct；2026Q2 公司经营性利润为4.33 亿元，同比下降31.62%，经营性利润率为6.81%，同比下降2.50pct。2026 年上半年经营活动现金流量净额为-6.01亿元，主要受收入下降及采购款结算周期影响。
　　投资建议：行业层面，2024 版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.64、23.70 和27.32 亿元，对应PE 分别为9.96、7.83 和6.80 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格波动风险；
　　2、新品研发节奏不及预期风险。