华域汽车(600741)：1H26毛利率逆势提升；推进三大业务平台落地-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　2Q26 业绩低于市场预期
　　公司2Q26 收入437.56 亿元，同环比-1.23%/+8.89%；归母净利润14.03 亿元，同环比-13.04%/+12.76%。受汇兑损失影响，2Q26 业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　1H26 海外营收同比增长、国内承压；业外客户占比继续提升。1H26公司海外营收同比+6.5%，国内同比-4.4%，得益于上汽集团以外客户收入占比提升（至67.2%）、新能源业务拓展，国内收入降幅相对可控。分业务看，除电子电器件营收同比增长外，其他业务营收均同比下降。核心子公司中，延锋1H26 营收同比+1.7%展现韧性，汇众、华域视觉同比降幅均超10%。
　　1H26 毛利率同比逆势提升，研发与财务费用推升期间费率。1H26公司毛利率为11.91%，同比+0.53ppt，但2Q 同环比有所下降，我们判断国内客户降本压力、成本上涨等因素对毛利率形成负面影响。1H26 公司销售及管理费用平稳，研发费用同比+5%，系公司持续推进大量新车型、新产品项目研发导致。1H26 财务费用4.25亿元，同比增长4.8 倍，主因汇兑损失增加。
　　电动智能转型加速；海外营收增长有望部分对冲国内压力。公司围绕"智能座舱、智能底盘、智能动力"三大业务平台展开布局：延锋公司发布新一代智能座舱解决方案XiM27；上海汇众推进“大底盘”技术攻关与产业化落地；博世华域的线控转向系统已在智己汽车、小鹏汽车项目上首发量产；清陶动力半固态电池实现对上汽乘用车名爵MG04 的配套供应。展望2H26，我们预计公司海外营收有望稳健增长，有望部分对冲国内量价下行的压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑汇兑损失及国内客户降价压力，我们下调26E/27E 预测归母净利润4.4%/4.7%至75 亿元/80 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应6.5x/6.1x 26E/27E P/E，考虑到盈利预测调整、汽车板块估值承压，我们下调目标价19.4%至20 元，对应8.4x/7.9x26E/27E P/E，较当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　海外业务拓展及整合不及预期；整车客户价格压力超预期。