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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司收入同增12.9%至435.1 亿元，连续五年稳居中国市场行业首位，经营利润同比提升16.1%至117.6 亿元。
安踏品牌收入同增4.8%至177.7 亿元，经营利润同增1.2%至39.9 亿元，在竞争激烈的大众市场中，依旧保持中国品牌的行业领先。
FILA 斐乐品牌收入同增6.1%至150.5 亿元，经营利润同增9.7%至43.2 亿元，OPM 提升至28.7%。
所有其他品牌收入同比高速增长44.2%至106.9 亿元，经营利润同增43.9%至35.4 亿元。
核心盈利指引超市场预期，股东回报提升
公司毛利率增长0.5pct 至63.9%，公司OPM 增长0.7pc t 至27.0%。自由现金流入大幅增长54.2%至116.3 亿元，公司持有净现金维持稳健，约为391.1亿元。
归母净利（不包括与“联营公司投资”相关的一次性利得）同增12.9%至79.4 亿元。库存管理保持健康水平。公司一直持续稳定、有竞争力的派息，与股东分享公司成长的成果。
安踏品牌坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”核心战略以跑步、篮球、大户外核心赛道和安踏冠军子品牌为驱动引擎，推动线上线下全渠道提质增效。
安踏创新实验室联合牛津大学等跨国教授团推出全新ANTA FOLD 折纸科技，通过物理学可动科技实现高缓震与快速回弹，为跑鞋品类开辟新赛道。
安踏C 家族、马赫系列等四大跑鞋家族上半年总销量突破560 万双，基于自研“无氟安踏膜”科技平台的风暴甲等服装爆款销量突破200 万件。同时，品牌不断探索创新零售体验、调整优化零售渠道布局，在一、二线城市的核心商圈取得成效，在全国为不同客群提供“千店千面”的定制化产品及零售服务。
FILA 斐乐品牌持续巩固高端运动时尚核心定位围绕“品牌向上、商品革新、零售升级”三大战略支柱，带动中产及女性客群占比有效提升，网球及高尔夫两大心智品类持续高增。上半年，蕨草鞋、蘑菇鞋在内的FILA 老爹鞋品类共计售出超500 万双，声量保持行业第一；以新爆款Muse 套装为代表的女士套装品类成为新增长点，售出超60万件；POLO 衫品类、薄底鞋品类亦表现亮眼。在核心品类、线上线下协同增长带动下，各项营运指标显著提升，进一步验证品牌穿越周期的可持续增长能力。
DESCENTE 迪桑特品牌延续高质感专业运动品牌的定位聚焦滑雪、高尔夫、铁人三项的专业精英运动场景，并在高端滑雪与高尔夫两大心智运动均保持品牌力第一。在门店数量稳定的基础上，持续提升店效，打造出多家亿元店。跑鞋D-Fluid 系列成为上半年的爆款产品，在线上全平台的千元以上跑鞋排名升至第一位，在该细分类别中市场销售占比达到14%，领先第二名3 个百分点。
KOLON SPORT 可隆体育品牌定位为引领高品质生活方式的专业户外品牌在稳固营运规模的同时继续保持稳健增长，再次成为公司内增速最快的品牌。可隆体育持续深化与中国国家攀岩队的合作，加速布局越野跑、重装徒步等专业户外场景，通过深耕会员社群持续加深消费者认同感，壳类和徒步鞋等优势品类保持50%以上的高增长，核心区域门店的店效也持续大幅度提升。
MAIA ACTIVE 玛伊娅品牌专注高质感专业瑜伽路线丰富产品矩阵、完善社群运营体系、提升线下渠道购物体验，并打造高效零售模型。整体经营情况向好，品牌标杆门店的整体店效提升，核心爆品的销售贡献也持续增加。
JACK WOLFSKIN 狼爪品牌确立“全场景专业徒步”定位与公司现有的品牌形成具差异性的互补布局。上半年，其核心专利科技承载的“三合一”经典款在中国市场和欧洲市场维持高销量。目前品牌正有序推进全面复兴计划，全新形象门店与产品将于今年下半年在中国和欧洲陆续落地，打开全新的增长空间。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于26H1 财报，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 营收分别为879/958/1047 亿人民币（前值为879/980/1072 亿人民币）；归母净利分别为159/157 亿/174 亿人民币（前值为141/156/173 亿人民币），2026 年公司归母净利受到Amer Sports 配售2026 权益摊薄一次性利得约15.5 亿人民币影响，剔除该部分我们预计归母净利约143 亿人民币；EPS 分别为5.7/5.6/6.2 亿人民币，对应PE 分别为12/12/11x。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，汇率波动等风险。