安踏体育(2020.HK)：上半年业绩保持稳健增长-格隆汇

机构：平安证券
研究员：王源

　　事项：
　　公司发布2026 年中期业绩，2026H1 营收为435.1 亿元，同比+12.9%；归母净利润为94.9 亿元，同比+34.9%；剔除Amer Sports 影响后，归母净利润为72.3 亿元，同比+9.6%。公司派发中期股息1.51 港元/股。
　　平安观点：
　　营收韧性较强，各品牌齐发力。1）安踏：26H1 营收177.7 亿元，同比+4.8%。
　　线上及儿童业务是主要推动因素。2）FILA：26H1 营收150.5 亿元，同比+6.1%。服饰及线上业务带动各项运营指标提升。3）其他所有品牌：26H1营收106.9 亿元，同比+44.2%。其中，DESCENTE 及KOLON SPORT两大高端专业品牌持续保持高速发展。
　　盈利水平改善。1）毛利率：26H1 公司毛利率为63.9%，同比+0.5pp。2）归母净利率：26H1 公司归母净利率为21.8%，同比+3.6pp。剔除AmerSports 影响后，经调整后公司的归母净利率为16.6%，同比-0.5pp。
　　投资建议：由于公司多品牌齐发力，整体经营韧性较强，我们上调归母净利润预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为141.1 亿元/154.1亿元/170.8 亿元（原预测值为135.6 亿元/146.2 亿元/166.5 亿元）。安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2、渠道库存积压风险：消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。