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机构：国盛证券
研究员：张津铭/高紫明/刘力钰/张卓然/鲁昊/张晓雅
电价下行叠加成本提升压制火电盈利能力，托底政策引导后续电价修复。
分业务来看，公司盈利同比降幅高于营收，主要系发电行业毛利率下降至14.66%，较去年同期下滑5.3 个百分点。电量方面，2026 年1-5 月安徽省累计发电1389 亿千瓦时，同比提升3.9%；全社会用电量累计1493 亿千瓦时，同比提升5.7%，省内用电量增长相对更强。电价方面，安徽省2026 年长协交易均价下滑至371.2 元/兆瓦时，同比下降10.1%，公司电价整体承压。4 月安徽省发布电力交易新政，煤电机组实行超额收益回收和缺额收益补偿，引导后续火电电价修复，托底火电收益。成本方面，环渤海港动力煤（5500k）26H1 均价上升至769.8 元/吨，同比提升12.0%；Q2 均价上升至820.5 元/吨，同比提升27.9%。
机组陆续投产贡献盈利与投资收益，在手储备项目丰富。2025 年全年新增新能源指标205 万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75 万千瓦风电、东方电气木垒100 万千瓦风电、滁州南谯区30 万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。2026 上半年，公司投资收益4.46 亿元，占利润总额比例30%，参股的淮北聚能发电2 号机组和中煤新集六安电厂1号机组26 年上半年陆续投产，有望继续提升投资收益。
经营性现金流下滑幅度较一季度收窄，资本开支小幅提升。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为32.72 亿元，同比-5.93%，降幅较一季度明显收窄，可能系销售商品、提供劳务收到的现金降幅收窄。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金16.89 亿元，较去年同期小幅提升，项目建设持续推进。
投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大。预计公司2026-2028 年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.83/25.16亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.80/0.96/1.11 元/股，PE 分别为9.3/7.7/6.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。