固德威(688390)：汇兑损失与减值短期扰动盈利-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/戚腾元

　　公司公布26H1 业绩，26H1 公司实现营收62.50 亿元，同比+52.96%，归母净利2.86 亿元，同比实现扭亏；其中2Q26 公司实现营收38.89 亿元，同比+76.47%、环比+64.75%，归母净利1.85 亿元，同/环比+1518%、+82.31%，业绩持续修复。我们看好公司作为全球户用光储逆变器龙头，受益澳洲、欧洲等海外户储需求高景气，有望持续受益于全球新能源和储能需求增长，给予公司目标价77.81 元，维持“买入”评级。
　　推进降本提效，汇兑损失短期抬升财务费用
　　2026H1 公司毛利率25.76%，净利率4.50%，同比+5.84/+4.12pct；其中26Q2 毛利率25.42%，净利率4.76%，同比+5.06/+4.24pct，高毛利海外逆变器及储能产品放量带动盈利能力显著修复。费用端，26H1 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.19%/3.45%/5.45%/2.96% ，同比-0.41/-1.02/-1.74/+3.69pct；26Q2 分别为6.49%/3.04%/4.75%/2.59%，同比-1.57/-1.35/-2.28/+4.03pct，规模效应带动销售、管理及研发费用率持续下降，财务费用提升主要系汇兑损失导致。
　　海外业务占比提升，储能逆变器+储能电池包贡献核心增量公司增长动能逐步从传统并网逆变器向储能及海外市场切换。26H1 公司实现营收62.50 亿元，其中国外收入占比达73%，已成为核心增长驱动力。
　　从销量情况看，26H1 公司逆变器销量54.02 万台，其中并网逆变器、储能逆变器销量分别为35.85、18.17 万台，储能电池包销量2.4GWh，国内户用分布式系统销量334MW。从区域结构看，大洋洲（35%）与欧洲（22%）为当前主要市场，亚洲（11%）、美洲（4%）及非洲（1%）增长潜力突出。
　　全球储能需求多点开花，公司持续推进产品迭代与降本欧洲与亚太（澳洲）弱电网+经济性驱动分布式储能刚需，储能成长空间广阔。户储方面，传统能源价格上涨强化配储经济性，后续英国温暖家园计划等政策有望形成欧洲储能需求的进一步催化，缩短投资回收期。工商储市场在替代柴发备电、缓解电网容量约束等需求驱动下，未来1~2 年增长较快，且工商储客户（以企业为主）价格敏感度相对较低、与户储渠道可以一定程度上复用，有望为户储企业开辟新的增长机会。大储方面，高比例新能源并网持续放大调峰保供需求，传统能源成本中枢上移加速新能源+储能迈向平价。公司预计9 月将全面推出九度电新产品，单位成本相比现有八度电产品进一步下降，电芯持续向314Ah 大电芯切换。此外公司持续优化产品结构，工商储、大储、AIDC 电源等业务多元布局，目前公司已斩获大储订单。
　　目标价77.81 元，维持“买入”评级
　　我们下调2026/27/28 年归母净利润预测至8.32/11.10/14.14 亿元（前值：
　　10.14/14.04/18.03 亿元，分别下修17.9%/20.9%/21.6%），对应2026/27/28年EPS 为3.42/4.57/5.82 元。根据Wind 一致预期，可比公司2026E 平均PE 为22.75x，考虑公司海外业务稳步推进，给予公司2026E 22.75x PE（前值：29x PE），目标价77.81 元（前值：120.93 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期