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机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
煤炭主业：量稳价增成本可控
产销方面：26H1 公司煤炭产量9117.45 万吨，同比+4.32%，销量12292.00 万吨，同比-2.44%，其中自产煤销量8342.63 万吨，同比+4.07%。26Q2 公司煤炭产量4583.45 万吨，环比Q1+1.09%，自产煤销量4150.87 万吨，环比Q1-0.98%。
售价方面：26H1 公司煤炭售价483.96 元/吨，同比增加44.29 元/吨（+10.07%）。其中，外购煤售价498.38 元/吨，同比增加25.03 元/吨（+5.29%）；自产煤售价477.13 元/吨，同比增加56.72 元/吨（+13.49%）。
成本方面：26H1 公司原选煤单位完全成本282.84 元/吨，同比增加2.84 元/吨，（+1.01%），其中，材料费-11.02%、维护及修理费+8.17%、安全生产费-0.49%、相关税费+13.99%。
电力板块：新机组集中投运，清洁能源布局进入收获期
产销来看，26H1 公司总发电量190.93 亿千瓦时，同比增长7.45%；总售电量179.51 亿千瓦时，同比增长8.02%。26Q2 公司总发电量86.15 亿千瓦时，环比-17.78%，售电量80.47 亿千瓦时，环比-18.75%。
利价来看，26H1 公司电力售价379.63 元/兆瓦时，同比下降28.01元/兆瓦时（-6.87%）。发电完全成本330.24 元/兆瓦时，同比下降12.35 元/兆瓦时（-3.60%）。
陕西石门2*660MW1 号、2 号机组分别于4 月22 日、6 月28 日通过168 小时试运行，正式投入商业运营。6 月30 日，公司最大风电项目——旬邑200MW 风电项目提前9 个月实现全容量并网发电，增发清洁电量2.6 亿kWh，增收1300 余万元。
持续股东回报。根据公司《2026 年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95 亿股为基数，向公司股东每10 股派发现金股利0.58 元（含税），共计现金分红金额5.64 亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的5%。
投资建议：考虑到2026 年煤价系统性上行，我们预计26-28 年公司实现归母净利润206、213、226 亿元，对应PE 为12.7、12.3、11.6 倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤价不及预期、公司在建项目进展不及预期、电价不及预期。