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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2026 年半年报。
点评：
二季度扣非净利润增长27.09%，销售费用率优化2026 年上半年公司实现营业收入25.92 亿元，同比增长9.27%，归属于母公司净利润2.92 亿元，同比增长18.30%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长34.85%。公司毛利率74.62%，较去年同期下降1.39 个百分点。上半年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为50.53%/7.63%/4.28%/0.45%，其中销售费用率受益于营销效率的提升下降3.64 个百分点。上半年，公司归母净利润率11.26%，较去年同期提升0.86个百分点。单季度来看，二季度公司实现营业收入14.74 亿元，同比增长3.55%，归母净利润2.26 亿元，同比增长3.44%，扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。
孵化品牌经营表现持续向好，新兴渠道拓展成效显现2026 年上半年，主品牌薇诺娜实现营业收入19.99 亿元，同比+2.54%；薇诺娜宝贝实现营业收入1.69 亿元，同比增长54.04%；AOXMED 实现营业收入0.75 亿元，同比增长46.00%；Za 姬芮实现营业收入2.59 亿元，同比增长22.48%；泊美实现收入0.21 亿元，同比-12.92%；初普贡献收入0.41亿元。多个孵化品牌经营表现持续向好。渠道方面，线上渠道实现营业收入20.17 亿元，同比+15.71%，其中线上自营16.23 亿元，同比+22.49%，线上经销、代销3.94 亿元，同比-5.80%；OMO 渠道实现收入1.55 亿元，同比-18.74%；线下渠道实现收入4.03 亿元，同比-5.05%。线上渠道分平台看，抖音系实现收入6.42 亿元，同比+57.38%；拼多多平台实现收入1.59亿元，同比+55.87%；阿里系实现收入7.76 亿元，同比+0.96%；京东系实现收入1.45 亿元，同比-10.98%。全品牌在抖音、拼多多平台收入增速均超55%，公司着力补齐渠道链路短板，渠道结构优化成效凸显。
投资建议与盈利预测
公司坚守“构建皮肤健康生态” 核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润为6.53/7.38/8.23 亿元，对应EPS 为1.54/1.74/1.94 元/股，对应PE 为21/19/17x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。