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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/刘若飞/沈兴熙/贺菊颖
8 月20 日，公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入31. 55 亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润8.60 亿元，同比增长5.66%，实现扣非归母净利润8.20 亿元，同比增长4.56%，业绩保持稳健增长，基本符合我们此前预期。同时，公司“药品+健康消费品”双轮驱动战略成效显著，健康消费品业务通过渠道突破与外延并购，第二增长曲线布局加速，新品实现快速增长。此外， 公司近两年均实现大比例分红，持续提振市场信心，我们看好公司长期高质量发展。
事件
公司发布2026 年半年度报告，业绩符合我们预期8 月20 日，公司发布2026 年半年度报告，实现营业收入31.55 亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润8.60 亿元，同比增长5.66%，实现扣非归母净利润8.20 亿元，同比增长4.56%，业绩保持稳健增长，基本符合我们此前预期。
此外，东阿阿胶拟派发现金红利8.60 亿元，占上半年归母净利润的100%。
健康消费品快速增长，业绩符合预期
2026 年上半年，公司实现营业收入31.55 亿元，同比增长3.39%，收入端在核心业务带动下实现稳健增长；实现归母净利润8.60 亿元，同比增长5.66%，实现扣非归母净利润8.20 亿元，同比增长4.56%，基本匹配收入端增速。
2026 年H1 分产品来看：1）阿胶及系列产品：上半年收入同比下降0.45%为28.33 亿元，毛利率同比提升2.47pct 为77.3%，盈利能力持续改善。①阿胶块：公司资源型单品，预计上半年动销整体稳健，同时公司持续推动渠道优化管理，预计收入贡献有所下降。②复方阿胶浆：大品种战略全面落地，虽院外市场竞争激烈，但公司产品品牌力持续释放，预计延续平稳增长趋势；同时，公司积极推进线上布局，后续有望带来新增量。此外，复方阿胶浆系列循证医学研究成果获国际认可并纳入多项国内临床指南，为院内市场拓展奠定基础。③ 桃花姬：渠道方面精准发力，持续拓展新渠道增量，上半年增速较快。④阿胶粉系列：公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，全年有望延续较快增长。
2）其他药品及保健品：上半年收入同比增长86.69%为2.64 亿元，毛利率同比下降4.18pct 为62.12% ，主要由于品类结构调整影响。健康消费品实现多点突破：公司全面推广“皇家围场1619”、壮本、遇元气系列产品，系统性构筑第二增长曲线；除此之外，公司通过收购完善布局，丰富产品矩阵，男科滋补领域布局加速推进，未来有望孵化更多新品上市。整体来看，公司核心产品保持稳健态势，新产品及健康产品增长较快，产品潜力有望持续释放。
展望26H2：聚焦“增长·创新”管理主题，双轮联动驱动多元增长2026 年下半年，公司仍将聚焦“增长·创新”管理主题，推动“1238”战略落地升级，深化“药品+健康消费品”双轮驱动多元增长。从具体经营节奏上来看，阿胶块产品持续推进渠道优化，公司市占率有望持续提升；复方阿胶浆大品种战略全面落地、医保解限逐步推进、癌因性疲乏循证医学研究持续完善，有望保持稳健增长趋势；桃花姬阿胶糕品牌及渠道重塑成效逐步显现，新渠道表现较好，全年有望延续较快增长。在其他药品及保健品方面，公司系统性构筑第二增长曲线，下半年有望延续上半年快速增长趋势。除此之外，公司将通过投资并购持续丰富产品组合，补齐能力短板，药品领域拓展第二增长曲线和其他滋补相关赛道，健康消费品领域聚焦中式滋补及功能性食品，为公司多元增长奠定良好基础。考虑到公司持续推进费用精细化管控， 公司下半年利润端增长有望加速。
盈利能力保持稳中有升，现金流短暂承压
2026 年上半年，公司综合毛利率为74.82%，同比提升1.69 个百分点，主要由于公司持续管控成本端。费用端，销售费用率为33.07%，同比下降0.72 个百分点，控费效果较好；管理费用率6.58%，同比增加0.47 个百分点，基本保持稳定；研发费用率为3.92%，同比增加1.30 个百分点，公司持续加大研发投入。经营活动产生的现金流量净额为0.82 亿元，同比下降91.56%，主要由于：1）受授信政策阶段性使用影响，本期销售回款同比减少4.19 亿元；2）为满足生产经营需求，公司加大大宗物资采购量，采购资金支付增加0.67 亿元；3）强化业务部门及核心支持部门人员配置，叠加社保调基等因素综合影响，人工成本支出同比增加0.57 亿元；4）受业务增长影响，税费支出增加0.93 亿元；5）受营销活动开展及研发投入增长影响，资金支出同比增加2.88 亿元。其余指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，同时通过双轮驱动多元化发展，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为72.61 亿元、80.11 亿元和88.60 亿元，归母净利润分别为18.93 亿元、20.89 亿元和23.08 亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.96 元/股、3.27 元/股、3.61 元/股，对应P E分别为16.5 倍、15.0 倍及13.6 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险：公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。