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机构：开源证券
研究员：余汝意/巢舒然
公司2026H1 实现营收31.55 亿元（同比+3.39%，下文皆为同比口径），归母净利润8.60 亿元（+5.66%），扣非归母净利润8.20 亿元（+4.56%）。从盈利能力来看，2026H1 毛利率为74.82%（+1.69pct），净利率为27.27%（+0.47pct）。从费用端来看，2026H1 销售费用率为33.07%（-0.72pct），管理费用率为6.58%（+0.52pct），研发费用率为3.92%（+1.30pct），财务费用率为-0.65%（+0.36pct）。
考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为18.62/20.95/23.49 亿元（原预计19.55/22.22/25.21 亿元），EPS 为2.91/3.27/3.67 元，当前股价对应PE 为16.5/14.7/13.1 倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。
阿胶系列产品营收保持韧性，其他药品及保健品销售高增
分产品来看，2026H1 阿胶及系列产品实现营收28.33 亿元（-0.45%），营收基本保持稳定，毛利率同比提升2.47pct 至77.30%，核心业务盈利能力进一步提高。
其他药品及保健品实现营收2.64 亿元（+86.69%），多元品类逐步贡献新增量。
整体来看，公司持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，一方面强化复方阿胶浆等核心产品临床价值，另一方面持续丰富健康消费品矩阵；中长期围绕“气血”“肾源三力”“养颜抗衰”布局三条增长曲线，在巩固阿胶核心品类基础上，加快拓展鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等新增长方向。
中期高比例分红彰显股东回报，十五五有望迎来深度拓展
分红方面，公司2026 年中期拟每10 股派发现金红利13.44 元（含税），现金分红总额约8.60 亿元，与2026H1 归母净利润基本相当，延续较高股东回报水平。
“十五五”发展思路方面，公司将积极融入国家大健康发展战略，坚定围绕“1238”战略主线，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界，完成人群与品类的双重跃迁。
风险提示：产品销售不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧等。