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机构：开源证券
研究员：吕明/骆扬
2026H1 公司实现营收182.36 亿元（同比-5.0%，下同），归母净利润12.01 亿元（-27.2%）；毛利率端，2026H1 公司毛利率同比下降1.87pct 至17.74%，归母净利率为6.59%（-2.01pct）。公司2026 年上半年业绩阶段性承压，或主因行业正处新国标调整期，产品销售阶段性遇冷影响，我们下调盈利预测，我们预计2026-2028 归母净利润为27.57/31.90/37.62 亿元（原值32.33/37.65/42.60 亿元），对应EPS 为0.9/1.0/1.2 元，当前股价对应PE 为9.6/8.3/7.0 倍，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，行业旺季将至、销量预期持续向好，维持“买入”评级。
收入拆分：2026H1 总销量因行业标准切换期影响下滑，单车ASP 持续提升
产品拆分来看：（1）电动两轮车: 公司电动自行车及电动踏板车收入总计126.90亿元（不含电池，同比-3.17%），占总收入比 69.6%；总销量为763 万台（-13.2%），整体单车ASP 为2389 元/台（+9.5%），单车利润为157 元/台（-16.1%），因高价电动踏板车占比提升，ASP 提升明显，单车利润或因成本上涨阶段性承压。拆分看，公司电动自行车：收入62.63 亿元（-32.64%），销量同比下降37.8%至414.81万台。电动踏板车：收入64.28 亿元（+68.77%），销量同比增加约63.7%至348.42万台。（2）其他产品线：电池及充电器：收入47.30 亿元（-17.21%）。电动两轮车零部件：收入8.16 亿元（+122.38%）。
盈利能力：2026H1 新规切换下成本上涨，公司毛、净利率同比下滑
毛利率端，2026H1 公司毛利率同比下降1.87pct 至17.74%，或主受原材料上涨影响及新国标切换期公司产品迭代升级下成本增加。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5pct/-0.3pct/+0.5pct，综合影响下，2026H1年公司归母净利率为6.6%（-2.0pct），销售规模略有下降下，各项费用较为刚性，公司盈利能力阶段性承压。
公司亮点：行业整合加速利好公司业绩增厚，海外实现盈亏平衡可期
行业层面，2026 年行业全面进入新国标规范期，2026 上半年因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，（1）国内：公司预计将加大中高端产品推广，加大推新卖贵策略，目前，公司新国标中高端产品终端出货量显著回升，旺季销售表现已基本追平2025 年有以旧换新补贴时期的水平。同时，公司公告拟以10.2 亿元基础对价收购金箭科技100%股权，2025 年金箭科技税前净利润为1.39 亿元，此举标志着行业整合进一步加快，中小厂商的出清及被整合或将有效增厚公司业绩。（2）海外：2026H1 年公司海外销量达30 万台以上，已追平2025 年全年海外销量规模，2026 全年实现盈亏平衡可期。
风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、收购事项不确定性风险。