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社区
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机构：中金公司
研究员：常菁/陈雅婷/邓学
1H26 业绩符合市场预期
公司1H26 营业收入182.4 亿元，同比下降5.0%；归母净利润12.0 亿元，同比下降27.2%。业绩符合市场预期。
发展趋势
1H26 整体销量承压、单价提升；海外销量高增。1H26 公司电动两轮车销量763.2 万辆，同比下降13.2%，其中电动自行车同比下降37.8%，电动踏板车销量同比增长63.7%。公司单车收入同比增长约9.5%至2,389 元，主要受电摩及三轮车占比提升、电自涨价以及售后电池收入增加等因素带动。得益于公司经营策略调整及油价上涨，公司海外市场销量实现高速增长。
多因素致毛利率同比下降，费用投放有所增加。1H26 公司毛利率同比下降1.9 个百分点至17.7%，我们判断与渠道补贴、成本上涨、模具费用等有关。销售、研发及管理费用分别为8.8/4.5/6.8 亿元，同比+7.1%/-15.9%/+9.1%，合计同比上升约0.7ppt，主因市场推广、模具及新品开发投入增加。
2H26 基本面有望环比改善；拟收购金箭加强商用市场布局。随着经营策略调整及渠道库存消化，我们认为公司2H26 销量有望实现同比持平；公司通过加大中高端电摩供给，有望带动产品结构继续改善。公司拟以现金10.2 亿元收购金箭科技集团100%股权，我们认为是新国标后行业加速整合的又一例证。金箭在中低端市场、外卖骑手及商用场景具备差异化产品和客户基础，我们认为有望完善公司多品牌、全价格带布局，并在供应链、渠道及生产端形成协同。海外方面，我们认为明年销量规模若延续高双位数增长，有望贡献盈利。
盈利预测与估值
考虑成本上涨、费用投入增加，我们下调26E/27E 盈利预测24%/21%至25/30 亿元。当前股价对应11.0x/8.9x 26E/27EP/E，维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，但公司2H26 基本面有望边际改善，下调目标价16%至14.5 港元目标价，对应15.5x/12.5x 26E/27E P/E，较当前有41%的上行空间。
风险
海外及国内需求不及预期；原材料成本上涨超预期。