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机构：东方财富证券
研究员：余金鑫
收入增长提速，费用管控支撑拨备前利润改善。26H1 江苏银行实现营业收入489.5 亿元，同比增长9.1%，较26Q1 提升0.7pct；归母净利润218.8 亿元，同比增长8.1%，增速总体保持稳定。收入端，净利息收入同比增长12.0%，较一季度提升4.7pct，是营收增速改善的主要来源；支出端，业务及管理费同比仅增长0.4%，成本收入比降至20.4%，推动营业利润同比增长11.9%。利息收入增长加快、费用增长偏缓，共同支撑公司维持较好的盈利表现。
规模增长仍快，负债成本下降缓冲资产端定价压力。26H1 末，公司资产、贷款及存款同比分别增长17.2%、14.0%和17.2%，较快扩表为净利息收入增长提供基础。贷款投放仍以对公和票据为主，对公贷款和贴现较年初分别增长16.7%和23.3%，个人贷款则较年初下降1.7%。息差方面，上半年净息差为1.64%，较2025 年全年仍有所收窄；但吸收存款利息支出同比下降，负债成本改善对资产端收益率下行形成一定缓冲。
中收增长受支出端抵消，财富管理客群基础继续积累。26H1 手续费及佣金净收入同比仅增长0.3%，主要并非收入端缺乏增长，而是结算与清算手续费支出上升较快，对净收入形成拖累。同期代理手续费收入同比增长25.4%，托管及其他受托业务佣金收入同比增长41.1%，显示财富管理及受托业务仍具增长动能。期末零售AUM 突破1.83 万亿元，较年初增加超1,900 亿元，私行客户数量及其AUM 均较年初增长超20%，客户经营基础持续改善。
资产质量指标总体平稳，零售端风险呈现结构性分化。26H1 末公司不良率为0.81%，较26Q1 末环比持平、较年初下降3bp；关注率和逾期率分别降至1.15%和1.11%，前瞻指标继续改善。期末拨备覆盖率304.8%、拨贷比2.47%，风险抵补能力保持较高水平。结构上，房地产等部分对公领域不良率较年初小幅改善；但个人经营性贷款不良率较年初上升60bp 至3.06%，零售端风险压力尚未完全消化。总体而言，公司资产质量保持稳定，但零售风险的后续变化仍是需要重点观察的变量。
【投资建议】
江苏银行深耕江苏及长三角经济活跃区域，规模扩张基础较好；负债成本改善对息差压力形成缓冲，财富管理客群持续积累，资产质量总体保持稳健。预计2026-2028 年EPS 分别为2.04 元、2.21 元和2.44 元。按2026 年8 月21 日收盘价11.94 元计算，对应2026 年P/B 为0.74 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
区域融资需求走弱，贷款投放及规模扩张不及预期
资产端重定价加快或负债成本改善不及预期，导致净息差承压
零售贷款及重点领域资产质量恶化超预期