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机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/张宇晨
电池盒订单持续放量，海外收入大幅增长。营业额分业务看：车身结构业务45.1 亿元，同比+26.0%，保持较高增速；塑件32.3 亿元，同比+12.7%；金属及饰条、铝件分别同比+3.0%/-2.8%，整体平稳。分区域看，EMEA市场营业额49.4 亿元，同比+16.0%，主要受益于欧洲电动车市场扩容及电池盒订单集中放量，为整体业绩提供强劲支撑；美洲市场33.1 亿元，同比+8.5%；日韩市场6.7 亿元，同比+48.8%，主要得益于日系客户电池盒量产；中国市场42.8 亿元，同比-0.6%，在乘用车产销下行背景下通过业务多元化与客户端优化保持平稳。海外营收约91.3 亿元，同比约+14%，占总营收比重提升至约68%（同比约+3pct），全球化布局成效显著。
客户结构多元化拓展，在手订单充沛。电池盒与车身底盘结构件业务持续突破：首次突破奔驰防撞梁业务及本田混动电池盒业务，成为现代起亚欧洲最大电池盒供应商，并扩大在大众、比亚迪、吉利、长安、长城等客户的相关份额。塑件新订单承接良好，实现北美大众格栅、美洲现代起亚前后保险杠及扰流板、丰田/一汽丰田保险杠、零跑电镀件、奇瑞塑料导轨等多客户首单突破；智能内外饰获上汽大众、上汽通用、吉利、长城、鸿蒙智行等订单，密封系统及三角窗在奔驰、雷诺、比亚迪、丰田、小鹏等客户取得新突破，日趋均衡的客户与产品组合为长期稳健发展提供保障。
新兴赛道拓展多点落地，释放成长动能。AI 基础设施方面，液冷系统（液冷板模块、智能分水器、液冷分配单元、浸没式液冷柜）已获台湾客户订单并量产交付；SOFC 连接体、支撑体、电池框体实现中国市场项目突破并完成小批量交付；SST 领域与北美某知名公司合作开展同步开发。机器人方面，敏实完成国内多家主要客户的批量供货，26 年7 月获北美某主流机器人客户面罩订单；整机代工与二次开发已承接多家国际客户项目，在中国、塞尔维亚建立示范基地并完成中国地区批量交付。低空经济与商业航天方面，与多家eVTOL 头部主机厂合作并实现多款机型交付；商业航天参与客户前期沟通与报价。各项业务协同推进，打开长期成长空间。
盈利预测与估值：公司全球化布局成效显著，电池盒等主业稳健增长，新兴业务逐步进入放量阶段，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.7/36.8/43.5 亿元，对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。