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机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷
1H26 业绩符合我们预期
公司1H26 实现营业收入134.1 亿元，同比+9.1%；归母净利润14.3 亿元，同比+12.3%。
发展趋势
海外营收增长亮眼，电池盒业务受益于海外新能源转型。分地区来看，1H26 国际市场/国内市场营业收入分别为91.3/42.8 亿元，同比+14.4%/-0.6%。其中，EMEA/美洲/日韩市场收入同比+16.0%/+8.5%/+48.8%。分业务来看，1H26 车身结构/铝件/塑件/金属及饰条收入分别为45.1/24.0/32.3/27.4 亿元，分别同比+26.0%/-2.8%/+12.7%/+3.0%，车身结构业务受益于欧洲新能源销量增长、日系客户电池盒业务启动量产。
毛利率逆势提升，Capex 增加强化“Glocal”布局。1H26 毛利率为28.6%，同比+0.4ppt/环比+0.9ppt，公司通过价格联动、战略库存、降本增效等方式较好对冲了原材料成本上涨压力；其中，受价格联动机制时间差和新项目量产爬坡的影响，仅电池盒及车身结构业务毛利率同比-0.9ppt。1H26 销售/管理/研发费用同比+3.5%/11.2%/13.0%，费率整体平稳。1H26 公司资本支出约为16.2 亿元，同比增长79.7%，主要投入方向为全球生产基地建设、电池盒与车身底盘结构件产能扩充，以及新业务领域。
海外市场本地化布局支撑长期战略目标兑现，新兴业务积极推进中。公司阿拉巴马州新工厂第一期产能计划于2027 年投产，可覆盖10 余家主流整车客户，为公司北美收入目标兑现提供支撑；公司亦积极推进欧洲本地化建设，以满足IAA 法案的要求。
我们预计公司下半年资本支出环比下降，叠加自由现金流好转，全年有望维持分红。公司已获取北美某主流机器人客户的面罩订单和海外客户的分水器订单；重申2030 年中期目标，布局储能电池盒、液冷、机器人等新兴领域，有望打造第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们维持公司26E/27E 归母净利润预测31.3/38.5 亿元。公司当前股价对应7.2x 27E P/E，维持公司跑赢行业评级，维持45 港元目标价，对应12x 27E P/E，较当前有60.5%的上行空间。
风险
欧洲及国内新能源销量增长不及预期；新兴业务需求不及预期。