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机构：中金公司
研究员：李昊/宋志达/徐曼迪/孙元祺/李晓豪
中国海外发展1H26 业绩符合我们预期
公司公告1H26 业绩：收入同比增长17.3%至976 亿元，毛利率同比下降1.3ppt 至16.1%，归母核心净利润（剔除税后公允价值变动损益和汇兑损益）同比下降9.7%至79.3 亿元，符合我们预期。公司宣派中期股息每股23 港仙，对应派息率37%和中期股息收益率1.65%。
1H26 销售表现强劲，下半年以来拓储加速。据公司公告，公司1H26 全口径销售额（含宏洋）同比+11.8%至1343 亿元，以1236 亿元的权益销售额保持行业首位，除宏洋外销售额中北上广深港贡献比例达69%（2025 年57%）。公司YTD 权益拿地金额同比-39%至333 亿元，其中7-8 月贡献近八成，边际提速明显。
财务端表现持续稳健，合联营结算致业绩阶段承压。据公司公告，1H26 末公司扣预负债率和净负债率稳定在45.3%和27.2%的低水平，平均融资成本微降至2.76%。上半年公司结算收入显著增长、毛利率略降、三项费用率持续压降，主因合联营溢利减少带动业绩同比下降；此外,投资性物业公允价值净降7.4 亿元。
发展趋势
2026 年销售、营收或有显著增长，关注拓储节奏。据公司业绩会，得益于头部城市楼市温度回升以及下半年包括安澜上海等标杆项目在内的新供货量环比提升25%至1000 亿元（整体可售货量含/不含宏洋口径较年初降低23%至4600/4000），公司预计全年销售表现将超过去年（2512 亿元）。投资方面，公司预计将把握京沪大型项目机会和二线城市结构性机会，结合收并购等多元方式完成年初确定的800-1000 亿元投资目标。结算层面，考虑到公司2022-24 年销售规模稳中有升，且公司预计1844 亿元已售未结货值中仍将有超过一半在年内结算，我们认为公司全年结算规模或将延续高增态势，但结算利润率或仍相对承压。
盈利预测与估值
考虑市场温度和结算进度，我们上调2026-27 盈利预测3%/5%至119 亿元/118 亿元，维持跑赢行业评级和目标价20.3 港元，对应0.49 倍2026 年P/B 和41%的上行空间，当前公司交易于0.35 倍2026 年P/B。
风险
表内外项目结算进度与预期不符；拓储进展慢于预期。