金山办公(688111)：26H1营收加速增长 AI原生产品进入落地周期-格隆汇

机构：东方证券
研究员：浦俊懿/陈超

　　公司发布2026 半年报，1-6 月营收33.1 亿（YoY+24.7%），归母净利25.2 亿（ YoY+237.0%），扣非净利24.9 亿（YoY+242.0%），扣除大额投资收益后的经调整归母净利润为10.9 亿（YoY+28.3%）；单季度看，26Q2 收入增长25.4%至17.0 亿，归母净利下降6.4%至3.22 亿，扣非归母净利下降6.3%至3.16 亿。
　　海外市场与WPS 365 产品增长较快，收入增速达到近5 年同期最高水平。公司26H1 收入增速24.7%，是2022 年以来同期最高水平，分业务看，WPS 个人业务增长15.2%至20.1 亿，其中国内和海外增速分别为13.2%和43.8%；B 端的WPS365 业务收入增加60.8%至4.97 亿，继续保持高速增长势头，收入占比达15%；WPS 软件业务则在信创落地加速的背景下增长33.4%至7.2 亿元。
　　费用率整体平稳，现金流下降主要受预缴所得税影响。公司26H1 毛利率保持稳定，销售费用、管理费用、研发费用分别增长25.0%、26.7%和20.2%，与收入增速相差不大，整体费用率下降1.0pct 至61.2%，说明公司较好地平衡了市场拓展、新产品研发与各项费用控制。2026 年上半年，公司经营性净现金流为6.4 亿，较去年同期下降13.0%，主要原因是受到投资收益浮盈预缴所得税影响。
　　推出AI 原生办公产品“灵犀”、Comate，积极探索AI 原生产品功能与商业模式。
　　报告期间，公司推出了面向个人办公场景的AI 原生产品“灵犀”，可以以用户正式工作目标为起点，通过持续理解工作上下文、自主规划并执行任务，最终完成任务交付；而“Comate”则是面向组织级客户构建的企业级AI 统一入口，连接企业知识、数据、业务系统和模型资源，理解业务、调用企业资源并执行任务，从而在企业真实业务流程中发挥作用。而在商业化层面，公司也将积极探索“订阅+AI 用量”等商业模式，为释放个人和企业级产品增长潜力打下基础。
　　我们调整公司投资收益预测和费用预测，预计公司2026-2028 年归母净利分别为38.1 亿、28.8 亿、35.4 亿（原26-27 年预测为26.0 亿、32.2 亿），参照可比公司，合理估值水平为2027 年41 倍市盈率，对应目标价为254.61 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险