万华化学(600309)2026年半年报点评：业绩同比高增景气有望延续-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：许隽逸/张玮航/刘天其/赵嘉卉

　　事件：2026 年上半年公司实现营业收入1193.2 亿元，同比+31.3%；归母净利润100.6 亿元，同比+64.4%；扣非归母净利润96.8 亿元，同比+55%。其中，2026Q2 公司实现营业收入652.6 亿元，同比+36.4%，环比+20.7%；归母净利润63.5 亿元，同比+108.6%，环比+70.7%；扣非归母净利润60.8 亿元，同比+89.8%，环比+69.2%。
　　主营产品价格上行，带动H1 业绩同比高增。2026 年上半年公司各板块供需偏紧，受地缘冲突影响价格上行，叠加产销规模增长实现业绩同比高增。2026H1 公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现产量340/370/163 万吨，同比分别+14%/+25%/+32% ，实现销量326/339/148 万吨，同比分别+8%/+19%/+24%。2026H1 聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收450/477/225 亿元，同比分别+22%/+37%/+44% ；毛利率分别为27%/6.8%/16.3%，同比分别+1.4pct/+7.2pct/+6.7pct。成本端，公司1 月完成乙烯一期装置原料多元化改造，生产成本显著降低，2026 年H1 公司综合毛利率同比+3.2pct 至17.08%，综合净利率同比+2.3pct 至9.69%。
　　海外供应收紧，MDI、TDI 景气有望延续。2026 年上半年聚氨酯价格呈现先涨后跌走势，3-4 月受国际局势影响，成本支撑叠加供应偏紧推动价格上涨；5-6 月随着部分装置恢复运行，价格有所回落。2026Q2 纯MDI/聚合MDI/TDI 均价分别为22696/17840/16671 元/吨，环比+19.5%/+18.5%/+6.3%。进入三季度，1）欧洲持续高温干旱导致莱茵河、多瑙河水位跌至历史低位，巴斯夫、科思创等化工龙头陆续减产；2）欧洲宝思德检修叠加提价，国内部分装置降负，现货供应收紧，加之即将进入传统旺季，MDI、TDI 价格有望回暖。
　　聚氨酯、石化板块优势巩固，新材料多点开花。聚氨酯板块，万华福建70 万吨MDI 技改扩能项目已于2026Q2 完成，同时36 万吨/年的TDI 二期项目于2025年全面开车成功，蓬莱工业园新增73 万吨/年聚醚产能。石化板块，2026 年1 月烟台产业园100 万吨/年乙烯装置技改复产，至此乙烯一期原料装置改造全部完成，实现了乙烷、丙烷两种原料可切换的进料方式，有效提升石化产业链竞争力。
　　同时，公司新材料产品矩阵持续完善，电池材料、光学材料、高端聚烯烃实现多点技术突破：钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂量产，220kV 以上高压XLPE 技术成功突破，POE 与尼龙12 应用加速落地，高端产品矩阵持续丰富。
　　投资建议：考虑到主营产品景气上行及新项目逐步放量，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为2546/2860/3186 亿元，同比增速分别为+25%/+12%/+11%，归母净利润分别为181/213/235 亿元，同比增速为+45%/+18%/+10%，EPS 分别为5.78/6.81/7.50 元/股，当前股价对应PE 分别为13/11/10X。鉴于公司MDI 主业壁垒深厚，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

万华化学(600309)2026年半年报点评：业绩同比高增 景气有望延续

万华化学(600309)2026年半年报点评：业绩同比高增景气有望延续