万华化学(600309)：三大板块协同向上 26Q2盈利同环比高增-格隆汇

机构：国投证券
研究员：王华炳

　　事件：
　　2026 年8 月25 日，公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入1193.16 亿元，同比增长31.26%；归母净利润100.63 亿元，同比增长64.35%；扣非归母净利润96.76 亿元，同比增长54.96%。
　　26Q2 盈利同环比高速增长，中期分红落地持续回馈股东毛利修复驱动盈利高增，H1 大幅增长Q2 表现亮眼。26H1 公司营收、归母净利润分别实现31.26%、64.35%的同比增长，其中26Q2 单季度实现归母净利润63.45 亿元，同/环比+108.68%/+70.68%，环比创下2021 年以来单季涨幅新高；扣非归母净利润60.82 亿元，同/环比+89.84%/+69.25%，环比为2024 年以来最高涨幅水平。盈利大幅改善核心源于毛利修复，H1 公司综合毛利率17.08%，同比+3.24pct，Q2公司综合毛利率19.04%，同/环比+6.87pct/+4.31pct；主要系石化板块毛利率改善突出、精细化学品及新材料板块盈利能力快速提升，叠加聚氨酯主业盈利中枢稳步上移，三大板块协同向上。费用层面，26H1 合计期间费用率为5.00%，同比-0.33pct，整体延续“提质增效年”管控导向，其中财务费用达14.25 亿元，同比+138.30%，大幅抬升主要源于汇兑收益收窄。兑现中期分红提议，加大股东回馈力度。
　　公司向全体股东每10 股派发现金红利8.10 元（含税）、合计派发25.36 亿元，分红比例约25.2%，兑现不低于上半年归母净利润25%的提议；相较于2024 年上一次中期分红，本次分红力度进一步加大，持续回馈股东。
　　聚氨酯经营态势持续向好，坚持创新持续提升核心竞争力聚氨酯主业景气上行，紧平衡格局支撑盈利中枢上移。26H1 聚氨酯系列实现收入449.57 亿元，同比+22%；销量为326 万吨，同比+7.59%；板块毛利率为27.05%，同比+1.37pct。供给端海外部分装置因地缘政治、原料供应等因素产能受限，全球聚氨酯供应总体偏紧；需求端呈结构性分化，新能源、冷链领域形成有力支撑，出口成为重要拉动力量。据我们在《东升西落格局深化，供需紧平衡驱动盈利修复——聚氨酯行业深度》报告中测算，2026-2028 年全球MDI 供需缺口22/22/61 万吨，TDI 全球供需缺口预计为16/26/16 万吨，均维持紧平衡格局，支撑盈利中枢上移，26H1 纯MDI/聚合MDI/TDI/硬泡聚醚价差均值分别约为1.55/1.15/1.12/0.30 万元/吨，同比+14%/-7%/+49%/+8%。公司依托全球生产基地布局、海外营销网络建设以及全球韧性供应链体系，把握市场增长机会，各区域盈利水平稳步提升。
　　公司坚持研发创新，拓宽材料应用边界。2026 年上半年，公司聚焦　　MDI、TDI、ADI 等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展。
　　储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。
　　石化盈利修复量利齐升，精细化学品及新材料高速成长石化板块盈利持续修复，装置柔性进料降本增效。26H1 石化系列收入477.38 亿元，同比+37%；销量为285 万吨，同比+19%；板块毛利率为6.80%，同比+7.18pct，量价齐升，大幅扭亏。26H1 核心产品乙烯 /丙烯 /环氧丙烷 /MTBE /丙烯酸 /乙烯法PVC 价差均值分别约为 1846/ 1144/ 2677/ 1492/ 3463/ 2219 元/吨，同比-3%/-21%/+36%/+19%/+23%/-7%；此外，公司已于1 月完成乙烯一期装置柔性进料改造，乙烷进料带来显著成本优势；丙烯酸、POCHP 等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。第二成长曲线动能释放，业务实现快速放量增长。26H1 精细化学品及新材料该板块收入225.48 亿元，同比+44%，销售额占比由18%提升至20%；销量为148 万吨，同比+24%；板块毛利率为16.28%，同比+6.73pct。电池材料规模快速提升，公司钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户。新材料产品矩阵逐步完善，光学材料业务中光学透镜PC 产品系列完善，已实现行业全覆盖，产品线日趋丰富完整；高端聚烯烃领域，公司加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV 及以上高压XLPE实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵，为公司带来新的成长动能。
　　投资建议：
　　考虑到公司核心产品景气向上、作为国内化工龙头盈利弹性突出，我们上调对公司的预测，预计2026 年-2028 年净利润分别为223.73、236.66、252.92 亿元（前值202.58、222.90、251.08 亿元），归母净利润分别为200.79、212.39、226.97 亿元（前值181.80、200.04、225.32 亿元），同比分别+60.28%、+5.78%、+6.87%，对应EPS 分别为6.41、6.78、7.25 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为96.21元/股，相当于2026 年15 倍PE。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、项目建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、政策不确定性风险、盈利预测不及预期的风险、股价波动加剧表现不及预期的风险。