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机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/张梦婷/梁婉怡/卢浩敏
归母净利润为17.25 亿元，同比下降11.40%；扣非归母净利润为16.40 亿元，同比大幅增长17.33%，主业盈利能力显著提升。归母净利润的下滑主要由于去年同期公司发行REITs 产品带来的一次性投资收益，导致基数较高，而扣非后利润逆势增长，彰显公司核心业务经营向好。
2026Q2 实现营业收入249 亿元，同比-6.9%，归母净利润10.4 亿元，同比下滑19.9%，Q2 扣非归母净利润达10.2 亿元，同比增长23.9%。
分业务情况：
1）货运代理：营业收入299.37 亿元，同比+1.04%；分部利润14.34 亿元，同比大幅增长18.04%。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务/空运通道收入分别为218.04/37.59/47.38/8.73/19.67/49.64 亿元，同比分别为+3.3%/-5.5%/+9.8%/+2.1%/+1.6%/-37.7% ； 分部利润分别为5.62/0.87/1.43/3.28/1.67/1.24 亿元， 同比分别为+10.2%/+89.1%/+581.0%/+15.9%/-17.7%/+61.0%；货量分别为820.1 万标准箱/39.7 万吨/41.7 万标准箱/4.1 万艘次/1266.4 万吨，同比分别为+3.7%/-3.4%/+94.9%/+13.5%/-1.0%。铁路代理业务受益于地缘冲突等因素带来的需求转移，利润贡献显著增强。
2）专业物流：营业收入144.22 亿元，同比+0.69%，分部利润3.6 亿元，同比+13.25%。其中，合同物流/项目物流/化工物流收入分别为101.49/33.79/8.80 亿元，同比-7.7%/+39.0%/-9.7%；分部利润分别为2.86/0.40/0.31 亿元，同比+19.2%/+150.0%/-32.6%；业务量分别为2267.9/378.1/211.7 万吨，同比分别为-6.4%/+10.7%/+4.1%。
3）电商业务：营业收入20.92 亿元，同比下降68.16%；分部利润0.62 亿元，同比下降14.53%。收入大幅下滑主要系公司为应对燃油成本上涨、欧洲电商税改等外部环境变化，主动优化定班货运航线布局，退出了部分跨境电商物流及物流电商平台业务，实现资源聚焦。跨境电商物流/物流电商平台/物流装备共享平台业务量分别为2.4 万吨/97.0 万标准箱/8.1 万标准箱/天，同比分别为-48.9%/-48.9%/-4.7%。
股东回报持续提升：公司拟派发2026 年中期股息每股0.14 元（含税），预计派发中期现金红利总额达10.04 亿元。2026 年上半年中期派息率达58.22%。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们微调公司2026-2028 年归母净利预测为35.7、38.6、40.1 亿元，（原预测为34.1、37.3、38.8 亿），对应26-28 年EPS 分别为0.50、0.54、0.56 元，对应PE 分别为13、12、12 倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025 年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026 年全年每股派息金额维持与2025 年相同（年度现金分红0.30 元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538 亿市值，目标价7.5 元，预期较现价14.9%空间。维持“推荐”评级。
风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。