鲟龙科技(06715.HK)：销量超预期增长 C端培育具成效-格隆汇

机构：西部证券
研究员：肖燕南/田地/于佳琦

　　事件：1）公司发布2026 年中期业绩，26H1 实现收入/经调整净利润3.62/2.09亿元，同比+20.0%/+15.7%。2）公司拟派发中期股息0.75 元/股（含税）。
　　收入符合预期，汇率及成本扰动毛利率。1）26H1 生物资产公允价值调整前毛利率67.2%，同比-4.1pcts，主要系美元兑人民币贬值拖累鱼子酱人民币售价，同时股份支付、外购杂交鲟单位养殖成本提升及油价上涨推升运输成本。2）H1 销售及营销开支率/一般及行政开支率分别为8.8%/12.2%，同比+0.7/+5.6pcts；H1 经调整净利率为57.8%，同比-2.2pcts。
　　欧洲受益于量价齐升，美洲增速略放缓。1）截至26H1，鲟鱼存货1.6 万吨，同比+18.3%，存量充足。2）H1 鱼子酱收入同增18.7%，其中销量同增23%，吨价下降3.5%，均价下降主要受美元贬值影响。3）H1 公司在欧洲市场销售的俄罗斯鲟鱼子酱价格调整于4 月落实；鲟鱼制品收入同增40.7%，主要系雄鲟鱼销售增加叠加需求改善带动吨价提升。4）H1 欧洲/美洲/中国/亚太收入分别同比+32%/7%/7%/33%，亚太与欧洲增长明显。
　　持续培育C 端消费者，提升品牌认知。1）26H1 在西安SKP、杭州恒隆及北京SKP 开设3 间新店，线下门店扩至6 家。2）高端渠道持续突破，与海南航空开始合作且阿联酋航空开始试用公司产品，海外新增加拿大、墨西哥及乌拉圭客户，并进入德国主要超市渠道。3）推出鱼子酱蛋糕、拓展鱼子酱下午茶等创新产品及场景，与多个国际知名奢侈品牌跨界合作。
　　投资建议：我们认为公司具备定价权以对冲汇率及成本影响，海内外需求好于预期；预计公司26-28 年经调净利润为4.61/5.28/6.10 亿元，对应PE15/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；生物资产减值风险；新产能建设不及预期风险。