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机构：华创证券
研究员：刘浩
8 月17 日，科伦博泰生物发布中期业绩，实现营业收入9.78 亿元（+2.9%），其中药品销售6.57 亿元（+112%）；归属于上市公司股东的净利润3.88 亿元（去年同期为亏损1.45 亿元），实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的调整后净利润为4.79 亿元（去年同期为亏损0.69 亿元）。公司2026 年上半年研发投入7.68 亿元（+25.7%），占营业收入78.5%。
评论：
商业化进入高速增长期，团队建设持续加强。公司商业化进程显著加速，2026H1 药品销售总额达6.57 亿元（+112%）。核心产品TROP2 ADC sac-TMT（佳泰莱 ）已经在中国获批4 项适应症，2026 年2 月新获批2L+ HR+/HER2-乳腺癌；2025 年中前获批的两项适应症3L EGFR 突变NSCLC 及2L+ TNBC已成功被纳入2025 年国家医保目录并于2026 年开始实施，药物可及性提升是销售放量的主要原因；此外，sac-TMT 适应症持续拓展，1L PD-L1 TPS≥1%NSCLC（+K 药）、1L TNBC 的新适应症上市申请已获CDE 受理。同时，公司持续加强商业化能力建设，团队人数已超过800 人，较去年同期翻倍，覆盖30个省份的超2,000 家医院。
全球合作迎来关键里程碑，核心产品数据持续优异。全球化方面，合作伙伴默沙东已围绕sac-TMT 启动17 项全球III 期临床研究；5 月，关键III 期TroFuse-005 试验在2L+晚期子宫内膜癌（EC）患者中达到OS 及PFS 主要终点，成为首个且唯一一个在该适应症中较化疗证明OS 和PFS 双重获益的ADC。此外，sac-TMT 在肺癌读出两个重磅III 期数据：联合K 药一线治疗PD-L1 TPS≥1%NSCLC 的OptiTROP-Lung05 研究成功、联合K药一线治疗PD-L1 阴性NSCLC的OptiTROP-Lung06 研究达到PFS 主要终点，在各自对应适应症中，均为全球首个达到III 期临床主要终点的IO+ADC 方案。
ADC 管线深度及广度持续拓展，早期布局前沿技术。CLDN18.2 ADCSKB315、B7-H3 ADC SKB500 陆续读出初步积极结果。早研中，公司持续研发创新，利用其专有的OptiDC 平台，将多个差异化分子推进至临床阶段，包括TAA-IO 双抗ADC SKB103、首款双载荷ADC SKB565、RDC 药物SKB107等。
投资建议：根据最新业绩调整盈利预测，我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为22.51、38.23 和62.05 亿元，同比增长9.4%、69.9%和62.3%；归母净利润为-1.55、3.46 和11.19 亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司2026 年整体估值1523.91 亿港元，对应目标价为637.56 港元，维持“推荐”评级。
风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。