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机构：东方证券
研究员：蒋山/李晓渊
Q2 公司自产煤售价上涨，产销量同比有所下滑。（1）2026Q1-Q2，公司自产煤吨煤销售均价分别为496 元/吨、551 元/吨，同期，秦皇岛港口5500 大卡动力煤现货季度均价分别为715 元/吨、818 元/吨（长协季度均价分别为682 元/吨、687 元/吨），公司吨煤销售均价变化幅度与现货变动幅度较为接近；（2）受安监影响，2026Q1-Q2，公司自产煤产量分别为3017 万吨（同比-9.5%）、3178 万吨（同比-6.5%）；自产煤销量分别为2970 万吨（同比-9.1%）、3172 万吨（同比-7.9%）。
公司煤化工产品量价齐升，在建项目逐渐进入投产阶段。（1）2026 年上半年，公司煤炭业务营业收入579.5 亿元，煤化工业务营业收入104.3 亿元；（2）2026 年上半年，公司实现毛利润196.9 亿元，其中煤炭业务贡献150.0 亿元，煤化工业务贡献22.9 亿元；（3）2026 年上半年，公司聚烯烃销量76.5 万吨（同比+10.5%），平均销售价格7017 元/吨（同比+15.9%）；（4）2026 年上半年，公司陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目全部工艺装置已中交，鄂能化“液态阳光”示范项目已进入试车阶段。
非经常性损益拖累公司业绩，下半年业绩值得期待。（1）公司Q2 营业外支出4.7亿元（2025 年全年营业外支出1.7 亿元），主要是资产报废损失和滞纳金等非经常性支出；（2）公司拟派发 2026 年中期现金股利0.184 元/股（含税），现金红利24.45 亿元，现金分红比例为 30%。
综合考虑煤价上涨、产销量下滑及非经常性损益，我们小幅调整公司2026-2028 年的业绩预期，预计2026-2028 年公司EPS 分别为1.62、1.74、1.82 元（原2026-2028 年预测为1.60、1.75、1.79 元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026 年平均PE13 倍，上调目标价至21.06 元，上调评级至“买入”。
风险提示
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。