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机构：华创证券
研究员：张程航/吴鸣远/林栖宇
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Q2 收入符合预期，Q3 指引增速再加速。公司26Q2 实现收入8.61 亿元、同比+22%、环比+26%，符合预期；激光雷达出货量62.8 万台、同比+78%，其中ADAS 激光雷达出货48.6 万台、同比+60%，机器人激光雷达出货14.2 万台、同比+1.9 倍，机器人出货量占比提升至22.7%。盈利方面，公司26Q2 毛利率40.1%、同比-2.4PP、环比+1.0PP，归母净利0.71 亿元、同比+60%、环比+2.9 倍；其中销售、管理、研发费用0.50、0.67、2.31 亿元、同比+17%、+5%、+16%，对SGI 业务研发投入加大。公司预计26Q3 有望实现收入11.0 至11.5亿元、同比+38%至45%。
ADAS 与Robotics 定点同步扩张。ADAS 方面：1）斩获大众集团重大全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型；2）超远距ETX 获长城全新定点、计划26年底量产；3）继广汽丰田铂智3X 后再获铂智7 定点；4）理想多激光雷达方案由L9、L8 扩展至25 万元级L6、最高支持搭载4 颗激光雷达；5）6D 全彩SPAD-SoC Picasso 芯片已完成量产准备，搭载该芯片的ETX 处于客户验证阶段，并与领先Robotaxi 运营商及全球车企推进RFI、RFQ。Robotics 方面：公司已与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾50 家具身智能企业建立合作，JT128 加速规模化落地。
SGI 业务首度创收，26 年营收指引上调至2-3 亿元。1）机器人动力模组：26Q2首次贡献收入，产线已全面投产、截至Q2 末交付超1 万套，公司预计未来该业务会由灵巧手模组向全身关节模组扩展，27 年出货量有望增至六位数水平。
2）空间智能平台Kosmo：26M7 已交付首批样机，获包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单、与超200 家跨行业潜在合作伙伴接洽，公司预计26Q3 开始贡献收入。3）全年指引上修：公司将26 年SGI 营收指引由1 亿元上调至2-3 亿元，并预计27 年SGI 营收约1 亿美元、同年达到盈亏平衡。
投资建议：我们预计公司2026-28 年营收43.4、57.3、74.7（前值42.8、56.7、74.1）亿元，同比+43%、+32%、+30%；净利润5.0、8.2、11.6 亿元，同比+15%、+64%、+42%。采用分部估值，1）考虑27 年SGI 业务盈亏平衡，则激光雷达业务预计贡献净利润8.2 亿元，公司为激光雷达龙头且主业盈利能力持续兑现，给予激光雷达业务30 倍PE，对应目标市值246 亿元；2）SGI 业务预计27 年贡献收入7 亿元、尚未贡献利润，参考可比公司均值给予6.7 倍PS，对应目标市值47 亿元；3）合计给予公司27 年目标市值293 亿元，目标价26.93港元、对应目标空间52%，维持“强推”评级。
风险提示：新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险、地缘政治不确定性等。