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机构：华创证券
研究员：张程航/林栖宇
评论：
得益于高端化和出海，核心归母净利创新高。公司2Q26 单季总销量71.4 万辆，同比＋1.2%、环比＋0.6%，营收898 亿元，同比＋15.5%、环比＋7.2%，归母净利49.2 亿元，同比＋36.1%、环比＋18.2%，核心归母净利51.2 亿元，同比＋61.1%、环比＋12.2%，为公司单季历史最高。二季度的靓丽财报由高端化和出海共同带来，其中盈利性相对更强的极氪9X 和8X 销量分别2.5 万辆、1.4 万辆，海外销量27.1 万辆、同比+1.9 倍、环比+34%。最终使得2Q26 总营收口径ASP 达到16.34 万元，同比＋21.2%、环比＋7.4%，毛利率18.36%，同比＋1.3PP、环比＋0.9PP，产品盈利结构的提升对冲了行业下滑、年降、原材料涨价（锂电+存储）等不利因素。
出海高速成长期预计至少持续三年。去年下半年吉利电车出海开始提速，以核心的银河品牌为例，1Q25-2Q26 海外销量分别为1.2 万、1.2 万、2.1 万、2.7万、8.7 万、11.4 万辆，提速主要由渠道增加、车型增加、中系电动车在海外需求提升这三方面共同影响所致。按当前海外产品布局、渠道建设进度、需求份额，我们认为整个高增速成长周期可以达到三年以上。此外，吉利也在积极落地海外产能合作，公司先后与雷诺、福特在韩国、巴西、西班牙达成合作，通过参股或合资方式依托合作方现有工厂推进本地化生产，并通过合作的形式来降低海外经营风险。我们预计今年吉利海外销量有望达到108 万辆/+158%，明年有望达到150 万辆/+39%。
下半年行业内销压力依然，但预计吉利表现有望好于上半年。今年受补贴退坡、国际油价上涨影响，行业油车、电车消费均承压。2Q 吉利内销批发表现相对较弱，除行业因素外，还有出口高增产能挤压以及渠道去库存的影响。我们预计下半年随行业旺季和去库进程结束，内销批发将有所恢复。全年预计内销222 万辆/-15%，合计销量330 万辆/+9%。
投资建议：当前公司仍在高端化+出海提速的成长周期，其中高速成长期自25H2 启动、预计持续三年以上。我们预计公司2026-2028 年总销量330 万、400 万、438 万辆，其中海外销量108 万、150 万、190 万辆。利润端，受益于产品结构提升（高端化+出口），预计将保持快速增长趋势，但由于今年内销和原材料涨价影响大于此前预期，我们将公司2026-2028 年归母净利预测从242亿、337 亿、410 亿元下修至210 亿、271 亿、320 亿元，对应PE 8.5 倍、6.6倍、5.6 倍，其核心归母净利220 亿、281 亿、330 亿元，同比+53%、+27%、+18%。参考公司历史和板块估值水平，维持公司2026 年目标PE 10-12 倍，对应目标价22.39-26.87 港元，空间18%-42%，维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价幅度和时长高于预期、行业景气度低于预期、新车销售低于预期等。