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机构：国联民生证券
研究员：黄文鹤/张骁瀚/李蔚/陈佳裕
通航主业短期承压，成本管控对冲收入下滑。2026H1 公司通航运输业务收入10.0亿元，占营业收入99%，同比-2.6%；营业成本8.1 亿元，同比+1.7%（航材、航油、飞机修理费增加），通航运输业务毛利率19.3%，同比-3.9pct。分地区看，深圳（+0.9%）、浙江（+4.5%）、湛江（+6.9%）市场稳中有升，武汉/北京（-17.4%）、天津（-23.8%）下滑较大。降本增效持续发力：销售/管理/财务费用同比-29%/-20%/-26%。截至6 月末运营直升机86 架、大型无人机3 架，报告期累计安全飞行2.29 万小时、2.41 万架次，安全运营记录保持行业领先。
引航与应急彰显韧性，低空布局持续推进。传统业务中，港口引航稳固100%市场份额：高标准完成舟山港引航安全评估，突破舟山港域直升机引航服务业务壁垒，签约2026-2027 年湛江港引航站服务项目；海直通航保障第42 次南极科考任务圆满收官，科考机组获“中国极地考察先进集体”，先后完成四川凉山、浙江等多地森林火灾扑救及广西洪涝救援。低空经济方面，完成大连长海群岛中型运载无人机跨海货运试飞，中标国内大型无人机长航时巡查标杆项目，启动大型无人机人工影响天气业务，与江西、新疆、云南省区气象部门建立合作；拓展中海油无人机业务，在惠西作业区完成中型垂起固定翼无人机巡检试飞。
中期分红延续，现金流阶段性承压。公司拟每10 股派现0.647 元（含税），按7.76亿股基数合计派息约0.50 亿元，分红比例约40%，股东回报持续（上市以来累计分红超9 亿元）。经营活动现金流净额2.40 亿元，同比-53.3%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；投资活动净流出5.0 亿元，主要系闲置资金转定期存款及购置直升机四大部件、高价周转件；期末总资产77.5 亿元，归母净资产55.4 亿元，财务结构稳健。
投资建议：短期作业量波动不改公司通航龙头地位，海上油气主业受益中海油增储上产的中期逻辑未变，低空经济场景（无人机货运、人影、巡检）商业化持续推进，构成第二成长曲线。由于上半年通航作业量同比下降，我们调整2026 年归母净利至2.7 亿元，看好新场景贡献利润，上调2027-2028 年归母净利至4.1、4.5 亿元，当前股价对应PE 分别为39、26、23 倍。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：近海石油作业运输需求不及预期；护林及应急作业量波动；低空经济商业化进程不及预期；汇率波动。