能科科技(603859)：AI业务营收26Q2环比+58%-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/岳铂雄

　　能科科技发布半年报，26H1 实现营收7.40 亿元（yoy+0.29%），归母净利0.95 亿元（yoy-14.38%），扣非净利0.78 亿元（yoy-22.86%）。其中Q2实现营收4.07 亿元（yoy+1.39%，qoq+22.09%），归母净利0.46 亿元（yoy-25.96%，qoq-7.06%）。公司二季度营收稳步修复，主要受益于AI业务商业化加速，26Q2 公司AI 业务营收环比+58%。公司上半年利润承压主要受销售/管理费率承压影响。26H1 公司AI 相关业务营收占比已接近40%，跃升为公司规模第一业务，看好远期成长空间，维持“买入”评级。
　　26H1 AI 业务营收同比+39%，业务转型持续深化围绕“All in AI”战略，公司加速推进业务转型，26H1 公司AI 产品与服务、云产品与服务、软件系统与服务、工业工程和工业电气产品与服务分别实现营收2.94、1.95、0.11、2.37 亿元，分别同比+39.15%、-8.36%、-81.89%、-4.43%，AI 业务成为公司核心增长引擎，营收占比提升至39.73%（25 年年报为30%）。同时，公司软件系统业务的战略收缩基本完成，有望为新业务增长进一步释放资源。26H1 公司持续推动AI 产品在工业场景的规模化复制与高质量交付，我们认为，受益于AI 需求放量公司营收有望稳步修复。
　　26H1 利润率同比-3.53pct，公司阶段性费用投入扩大26H1 公司净利率为17.95%，同比-3.53pct，利润率承压主要受费用率增加影响。26H1 公司综合毛利率为 53.22%，同比+0.82pct，其中AI 业务毛利率53.40%，同比+6.03pct，AI 业务营收占比提升带动公司综合毛利率稳步改善。26H1 公司销售/管理/研发费率分别为7.05%、6.72%、16.52%，分别同比+1.57、+0.74、+0.94pct，销售费率增长主要由于新产品营销投入扩大，研发费率增长主要由于AI 产品研发投入扩大。我们认为，公司目前正处于AI 转型关键时期，利润阶段性承压，盈利后续有望随业务规模化改善。
　　FDE 模式卡位工业AI 交付壁垒，生态绑定头部算力伙伴随AI 转型深化，公司强化业务交付与外部生态合作。1）业务交付：公司设立AI 融合创新中心，组建以前沿部署工程师（FDE）为核心的技术团队，以一线服务促进产品进化和模式复制，26H1 公司AI 业务新增收入客户20余家，累计客户超100 家；2）生态合作：公司已成为华为在制造业领域唯一一家领先级解决方案开发伙伴，深度绑定其算力资源；同时获得亚马逊云科技（AWS）高级服务合作伙伴资质，围绕"灵系列"AI 智能体与"乐系列"云原生工业软件开展深度合作。我们看好公司AI 业务远期的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28 年归母净利润至2.44/3.01/3.62 亿元（较前值分别调整-7.04%/-3.42%/-3.34%，三年复合增速为17.08%），对应EPS 为0.92/1.13/1.36 元。下调盈利预测主要考虑到公司费用率阶段性承压。参考可比公司26 年 56.9x PE（Wind 一致预期），考虑公司传统业务需求略承压，给予公司26 年50x PE，对应目标价46.00 元（前值53.50 元，对应26E 50xPE），维持“买入”。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。