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机构：华鑫证券
研究员：杜飞
半年度方面，公司2026H1 黄金总产量2.25 吨，同比-18%，铜总产量3.57 万吨，同比+2%。季度方面，公司2026Q2 黄金总产量1.17 吨，同比-14%，铜总产量1.86 万吨，同比+3%。
年度指引方面，长山壕黄金指引产量约为2.2 至2.6 吨，甲玛矿区黄金指引产量约为2.2 至2.35 吨，铜指引产量约为6.35 至6.75 万吨。从年度指引来看，公司黄金产量低于年度指引的50%，铜产量超过年度指引的50%。
长山壕矿山半年度与第二季度营收增长显著
2026 年H1，长山壕矿山实现营收2.25 亿美元，同比+37%，黄金产量1.33 吨，同比-6%，黄金销量1.48 吨，同比-10%。
黄金单位销售成本1776 美元每盎司，同比+9.7%，黄金单位现金生产成本1291 美元每盎司，同比+12%。
2026 年Q2，长山壕矿山实现营收0.98 亿美元，同比+16%，黄金产量0.67 吨，同比-3%，黄金销量0.67 吨，同比-16%。
黄金单位销售成本1772 美元每盎司，同比+9.9%，黄金单位现金生产成本1282 美元每盎司，同比+2%。
甲玛矿山铜售价大增，矿山营收增长明显
2026 年H1，甲玛矿山实现营收6.90 亿美元，同比+65.5%，黄金产量0.92 吨，同比-30.5%，黄金销量0.91 吨，同比-29.6%。铜产量3.57 万吨，同比+2.1%，铜销量3.50 万吨，同比+2.2%。铜平均实现售价10274 美元/吨，同比+72.6%，铜单位生产成本7165 美元/吨，同比-1.2%，铜单位现金生产成本5467 美元/吨，同比持平。
2026 年Q2，甲玛矿山实现营收3.63 亿美元，同比+63.1%，黄金产量0.50 吨，同比-24.9%，黄金销量0.49 吨，同比-24.6%。铜产量1.86 万吨，同比+3.5%，铜销量1.80 万吨，同比+2.4%。铜平均实现售价10450 美元/吨，同比+65.7%，铜单位生产成本6526 美元/吨，同比-7.2%，铜单位现金生产成本4828 美元/吨，同比-6.8%。
甲玛披露扩产公告，矿山采选产能将扩充至16 万吨/日
2026 年8 月13 日，公司公告，管理层已批准旗下全资附属公司西藏华泰龙矿业开发有限公司（“华泰龙”）提交的方案，推动位于中国西藏自治区的甲玛铜多金属矿（“甲玛矿”）下一阶段开发计划。
拟议开发计划将使甲玛矿的选矿联合处理能力从目前设计产能5 万吨/日扩充至约16 万吨/日，不过仍需等待正在进行的预可行性研究（“预可研”）完成，并通过后续的内部审核、必要的监管批准及其他法定程序后才能落实。
该开发方案同时标志采矿战略的重大转变——由现行露天与井下综合开采模式，转向以“大规模露天开采”策略为主导的作业体系。
盈利预测
预测公司2026-2028 年收入分别为17.60、17.73、18.89 亿美元，归母净利润分别为9.17、9.23、9.82 亿美元，当前股价对应PE 分别为14.0、13.9、13.1 倍。考虑到公司业绩大幅增长，同时主要产品黄金和铜的价格处于上行周期，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）美联储超预期加息；2）黄金价格持续下跌；3）铜需求不及预期；4）矿山运营风险等；5）税率大幅增加等。