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机构：国海证券
研究员：陈晨
投资要点:
煤炭业务：2026H1 权益商品煤量价齐升，吨煤现金盈利改善量端，公司2026H1 实现权益商品煤产量约1980 万吨，同比+5%，权益商品煤销量1980 万吨，同比+19%。销量增速更高主要系去年同期铁路中断及纽卡斯尔港船舶拥堵造成库存积压导致低基数。
价格端，公司2026H1 实现煤炭单位售价154 澳元/吨，同比+3.4%。
2026H1 公司实现煤价提升主要受国际美元煤价上涨推动， 其中GCNewc 动力煤指数周均价同比上涨24%，API5 指数周均价同比上涨23%，Platts 半软焦煤指数周均价同比上涨31%，但同期澳元兑美元平均汇率升值11%，部分抵消美元煤价上涨带来的增益。
分煤种来看量价，2026H1 动力煤实现权益销量约1680 万吨，同比+21.7%，平均动力煤售价143 澳元/吨，同比+3.6%。冶金煤实现权益销量约310 万吨，同比+10.7%，平均销售价格216 澳元/吨，同比+4.3%。
成本盈利端，2026H1 公司吨煤现金经营成本（不含特许权使用费）96澳元/吨，同比+3 澳元/吨，主因柴油涨价及维修保养开支增加。公司2026H1 单位现金利润58 澳元/吨，同比+2 澳元/吨。
非经营项目影响公司盈利，合计影响2026H1 税前2.72 亿澳元。非经营项目影响包括对冲储备转回公允价值产生汇兑亏损1.88 亿澳元、中山确认减值0.49 亿澳元等。
公司收购红隼煤矿80%权益已获FIRB 批准，目标2026 年9 月末完成（不排除提前）。2026 年4 月14 日，公司宣布以首付现金代价为18.5 亿美元及高达5.50 亿美元的或有对价，收购红隼煤炭集团有限公司（其持有红隼煤矿80%的权益）的100%股本。公告显示，公司目标将于2026 年9 月季度末完成，但也可能更早，惟须待先决条件获及时达成后方可作实。迄今为止，在达成先决条件方面已取得良好进展。值得注意的是，兖煤澳洲已就该交易获得澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB) 批准。
盈利预测和投资评级：基于审慎原则，暂不考虑拟收购紅隼煤矿影响，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为70.3/74.0/77.9 亿澳元，同比+18%/+5%/+5%，归母净利润分别为7.5/12.3/14.65 亿澳元，同比+71%/+63%/+19%；EPS 分别为0.6/0.9/1.1 澳元，对应当前股价PE为10/6/5 倍。考虑公司量端有增长动能，且充分受益海外煤价上涨，维持“买入”评级。
风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（4）测算误差风险；（5）二级市场交易风险；（6）公司超预期负面舆情风险；（7）各国煤炭相关政策风险。