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机构：中金公司
研究员：陈彦
公司公布1H26 业绩：经营性EBITDA 为7.67 亿澳元，同比+29%；归母净利润0.17 亿澳元，同比-90%，对应每股盈利0.013 澳元，低于我们预期，主要受公允价值亏损等非经营项目影响，非经营项目影响公司税前利润减少2.72 亿澳元（1H25 非经营项目影响公司税前利润增加800 万澳元），但除了2,000 万澳元或有特许权费用支出外，其余项目均为非现金会计调整。
发展趋势
评论：1）1H26 产销量同比增加：权益商品煤产量约1,980 万吨，同比+5%；自产煤权益销量约1,980 万吨，同比+19%。考虑到发运条件和生产效率优化，我们预期公司有望实现年度产量指引（公司预计全年权益产量处于3,650-4,050 万吨区间的上半部分）。2）1H26 售价提升：自产煤综合售价154 澳元/吨，同比/环比+3%/+7%，其中动力煤售价143 澳元/吨，同比/环比+4%/+7%，炼焦煤售价216 澳元/吨，同比/环比+4%/+9%。展望2H26，考虑到行业供给偏紧，我们判断公司煤炭售价或保持高位运行。3）成本改善：按产量口径，1H26 吨煤现金经营成本（不含特许权使用费）96 澳元，同比+3%，主要是柴油价格上升及维修保养开支增加，导致吨煤原材料成本同比+13%至36 澳元。公司预计全年吨煤现金成本处于90-98 澳元区间。4）1H26 公司计提因汇率变动导致的公允价值亏损1.88 亿澳元（不影响现金流且为一次性计提）。5）截至2Q26 末公司持有现金20.94 亿澳元，对应净现金20.34 亿澳元。6）公司宣布1H26 中期股息0.07 澳元/股，我们测算派息总额相当于公司当期盈利的541%、自由现金流的44%。
盈利预测与估值
考虑到非经营项目等变化，我们下调2026E 盈利39%至4.99 亿澳元，维持2027E 盈利预测基本不变。当前股价对应港股2026/27E 的市盈率为15.3x/8.7x。由于非经常项目主要是非现金会计调整，基本不影响现金流和分红派息，我们维持公司跑赢行业评级和目标价39.00 港元不变，对应港股2026/27E 市盈率为18.4x/10.5x，较当前股价有20%的上行空间。
风险
成本超预期；煤价低于预期；收购不确定性。