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机构：华创证券
研究员：岳阳/高远
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精密结构件及散热业务增长强劲，AI 算力驱动散热业务打开百亿级空间。公司2026 年上半年精密结构件及散热业务收入32.5 亿元（YoY+12.5%），其中散热业务收入约11 亿元，同比增长约400%，高性能VC 均热板在高端机型中持续放量。在消费电子领域，公司持续受益于AI 终端对散热需求提升，高端VC 产品有望进一步向平板、笔记本等品类拓展；数据中心液冷领域，旗下CDU产品已实现规模化量产并开启全球交付，月交付产能超过600 台，跻身行业第一梯队。 随着AI 服务器功耗提升以及液冷渗透率持续提高，散热业务有望成为公司未来重要增长曲线。
声学及电磁传动业务保持领先优势，AI 终端及机器人等新业务贡献增长动能。
公司2026 年上半年声学及电磁传动业务收入60.1 亿元（YoY+14.2%），毛利率28.6%（YoY+0.7pct），盈利能力持续改善。公司持续推进电磁产品品类拓展，主动散热风扇产品已通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并进一步拓展至服务器及机器人领域；机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目进入量产阶段，机器人整机业务预计2026 年底实现量产。依托声学、电磁及精密制造技术积累，公司持续向AI 终端、具身智能等新兴方向延伸，有望打开业务成长空间。
车载声学、光学及传感器业务稳步推进，多元业务协同增强抗周期能力。车载声学方面，公司上半年实现收入22.3 亿元（YoY+23.1%），以“高规格硬件+定制软件+系统调音”打造可感知音质，高端品牌音响订单持续增长。光学业务短期受到智能手机市场疲软影响，收入20.5 亿元（YoY-22.7%），公司持续优化产品结构，6P 及以上镜头、OIS 模组出货量占比提升；WLG 技术高度契合光通信CPO 共封装场景对高精度、高稳定性透镜元件的需求，新场景应用将有望成为重要增长点。传感器及半导体业务收入8.58 亿元（YoY+41%），XR领域获得海外客户AI 眼镜MEMS 麦克风项目定点，散热领域推出CoolFan 系列主动散热芯片，未来将持续贡献增量。
投资建议：瑞声科技深耕声学、电磁传动、光学、精密结构件、及散热等核心业务，持续布局AI 终端、机器人、数据中心液冷、XR 等新兴领域，公司成长曲线清晰。我们预计公司26-28 年实现归母净利润28.17/31.68/37.58 亿元，参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE，目标股价54.82 港元，维持“强推”评级。
风险提示：新产品推出及渗透进展不及预期、智能手机市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧