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机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤/彭虎/李澄宁
公司1H26 收入145.1 亿元，同比+9%；归母净利润9.0 亿元，同比+3%，略低于我们预期；扣除公允价值变动损益后的净利润同比+37%。我们认为1H26 利润增长主因：1）散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比+12.5%，毛利率同比+4.1ppt；2）苹果手机销量亮眼，带动声学及电磁传动收入同比+14.2%。但利润略低于我们预期，主因：1）存储涨价导致安卓出货下滑，光学收入同比-22.7%；2）受汽车竞争加剧、功放收入增加及原材料涨价影响，车载声学毛利率同比-3.2ppt。
发展趋势
散热持续释放业绩，布局液冷把握AI算力机遇。1H26 公司散热收入同比增长约400%，主因高性能超薄均温板需求放量，随着下半年大客户均温板机型下沉及规格升级，我们认为公司有望维持领先供应地位并兑现业绩。液冷领域，根据公告，集团旗下远地科技2.2MW/2.6MW集中式液冷CDU开启批量交付，月产能超600 台，居行业第一梯队；快接头开始量产；液冷板与头部CPU公司的白皮书认证顺利推进。我们看好散热和液冷双轮驱动。
机器人/XR/光通信多点开花，共建全新增长引擎。根据公告，机器人方面，公司电机及模组获多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产；AR 方面，公司整合Dispelix 及光引擎团队，已实现刻蚀光波导量产并获多个项目定点；光通信方面，WLG技术凭借高精度、稳定性和量产效率优势，为CPO MLA 和V 槽生产奠定基础，公司和海外光通信头部企业正开展审厂送样。
深度绑定北美大客户，有望受益于客户品类扩张。我们预计27年或为大客户新品发布大年，公司在声学/马达/散热等产品上与客户长期合作，有望充分受益于客户老产品增长与新品类增量。
盈利预测与估值
新业务业绩释放超预期，我们维持26 年归母净利润26.8 亿元，上调27 年归母净利润7%至34.3 亿元。当前股价对应26/27 年P/E 15x/12x。维持跑赢行业评级，我们看好长期增长，上调目标价6%至50 港币，对应26/27 年P/E 19x/15x，上行空间25%。
风险
经济下行风险，智能手机销量不及预期，新领域拓展不及预期。