珍酒李渡(06979.HK)：26H1改善超预期盈利迈入修复-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李耀/谭志千

　　事件：2026H1 业绩改善略超预期，压力阶段性缓解。2026H1 实现收入25.5 亿元，同比+2%，经调整净利润6.3 亿元，同比+2%，略高于市场预期。26H1 整体毛利率59.7%，同比+0.7pct，销售费用率22.4%，+0.2pct，经调整净利率24.6%，同比持平，盈利能力相对稳定，利润改善来自于收入驱动。预收客户款项25H2末、26H1 末分别为17.2 亿、12.8 亿，环比小幅回落，主要系期内向渠道发货确认为收入。2026H1 经营净现金流为-2.3 亿元，现金流敞口同比收窄。
　　2026H1 李渡打头，珍酒弱修复，产品结构与消费趋势逐步匹配。分产品看：
　　2026H1 珍酒收入13.4 亿元，同比-10%，其中量-12%、价+2%，毛利率59.8%，同比+1.5pct，期内去库较为充分，渠道配合意愿提升明显，毛利率提振主要系大珍增速好于珍15，带动产品结构上行。2026H1 李渡收入7.9 亿元，同比+29%，其中量+48%、价-13%，毛利率64.7%，同比-1.8pct，李渡表现超预期，毛利率回落主要系中腰部价位产品放量。2026H1 湘窖：收入2.8 亿元，同比+2%，其中量+19%、价-15%，毛利率59.4%，同比+0.7pct，毛利率提振主要系期内货折力度回落；开口笑收入同比+1%，其中量+24%、价-18%，毛利率37.1%，同比-4.6pct，仍阶段性承压。
　　酒盈利迈入修复。短期维度，珍酒基本完成渠道去库及产品结构调整，考虑到2026H2 仍处于良性库存及低基数，公司珍酒系列有望恢复放量，收入端改善延续。
　　中期维度，我们认为珍酒李渡相较同规模企业在产能及渠道基础层面具备相对优势，产品结构亦逐步与消费趋势相匹配，存量市场下有望实现份额提升。
　　维持买入评级，上修目标价至8.82 港币（前值7.87 港币）：2025 年白酒行业面临转型调整，市场需求疲软，公司主动采取渠道收缩政策，使得2025 年公司实际业绩低于前期预期。根据公司2025 年报更新2025 年财务数据，在2025 年基础上，结合公司2026H1 经营情况，我们预测公司2026 年实现恢复性增长，27-28 年增长有望延续，预计2026-2028 年每股收益分别为0.24、0.28、0.33 元（前值为0.55、0.57元、新增），根据行业可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2026 年的32 倍市盈率，港币/人民币汇率0.86，对应目标价为8.82 港元，维持买入评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期，动销不及预期等

珍酒李渡(06979.HK)：26H1改善超预期 盈利迈入修复

珍酒李渡(06979.HK)：26H1改善超预期盈利迈入修复