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机构：东方证券
研究员：李耀/张馨予
现饮疲弱叠加多雨天气，Q2 销量阶段性承压。26H1 公司量价分别同比-2.9%/-0.1%，单Q2 公司量价分别-6.0%/持平，其中吨价表现平稳，Q2 销量环比走弱主要系现饮需求疲弱叠加多雨天气影响。分产品看，Q2 公司高档/主流/经济产品营收分别同比-5.4%/-7.6%/+2.8%。分地区看，Q2 公司西北区/中区/南区营收分别-2.1%/-12.2%/-1.9%，其中中区下滑较多主要系高份额市场相对集中，因此受现饮疲软和天气影响拖累较大。
成本提升+投入增加，营业利润率阶段性承压。26Q2 公司千升酒成本同比+1.3%，成本压力环比Q1 提升（26H1 千升酒成本同比-0.8%），毛利率同比-0.5pct 至50.7%。费用端，Q2 销售费用率同比+2.1pct，管理费用率微增0.3pct，其余平稳。
此外，Q2 投资收益占营收比重同比+0.4pct，所得税率同比-3.4pct。综上，Q2 公司营业利润率同比-2.1pct；扣非归母净利率同比-0.4pct 至8.3%。
积极应对聚焦增量，重视股东回报。短期看，三季度截至目前现饮需求恢复较慢，且天气不利影响仍在。面对当前外部环境公司积极应对，坚持高端化的基础上大力进行产品创新，持续扩充1L 罐、风味啤酒等产品矩阵以应对多元消费场景及人群需求，同时积极拥抱即时零售等新兴高势能渠道以对冲现饮下滑（公司即时零售渠道份额高于传统渠道）。公司重视股东回报，预计延续高分红政策（22-25 年公司年度分红比例分别100%/101%/104%/98%），估值具备支撑。
维持“买入”评级，下调目标价至53.24 元（前值60.26 元）。考虑到餐饮需求持续偏弱结合26H1 公司经营情况，我们下调2026-2028 年预测。我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.42、2.43、2.46 元（26-28 年前值EPS 分别为2.62、2.73、2.90 元）。参考可比公司22 倍市盈率，给予公司2026 年22 倍市盈率，下修目标价至53.24 元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料成本大幅上行，产品推新不及预期，消费复苏不及预期.