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机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超
公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现营业收入30.70%亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长14.10%。其中，26Q2 单季实现营业收入14.88 亿元，同比增长6.02%；单季归母净利润1.95 亿元，同比增长0.01%；单季扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长4.72%。
高毛利品类拉动增长，渠道提质缩量
1）分产品：26H1 魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他营收8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92/1.69 亿元，同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%/-58.11%，占比28.67%/18.39%/15.24%/14.43%/11.52%/6.26%/5.50%。“大魔王”品牌效应持续释放，全渠道覆盖不断深化；健康蛋制品、海味零食得益于高势能渠道，增长强劲；烘焙薯类、果干果冻及其他品类收入承压，产品结构向高毛利品迁移。2）分渠道：26H1 线下渠道营收27.79 亿元，同比+17.44%，占比90.51%；线上电商营收2.91 亿元，同比-49.26%，占比9.49%，同比-10.04pct。电商渠道延续主动战略性调整，收缩低毛利率产品品类，改善线上渠道盈利质量。线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道进一步优化经销商、分销商结构，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵的形成。3）经销商方面，26H1 末公司共有经销商3,845 家，较2025 年末4,367家净减少522 家（-11.95%），系经销商策略性优化及大客户直营化所致，渠道呈提质缩量。
毛利率随产品结构优化抬升，费用上行拖累归母净利率回落26Q2 单季公司毛利率为32.65%，同比+1.67pct，主要受益于产品结构优化（高毛利的魔芋、海味、健康蛋制品占比提升）；费用端，26Q2 单季销售/管理/研发/财务费用率分别为11.12%/3.75%/1.45%/0.58%，同比+1.28/+0.08/+0.26/+0.07pct，销售费用率提升拖累单季盈利。26Q2 单季归母净利率为13.08%，同比-0.79pct。
投资建议：
盐津铺子供应链能力突出，“大魔王”麻酱魔芋素毛肚超级大单品进一步提高公司产品力与品牌力，同时公司积极拥抱新兴渠道，在零食量贩及会员商超等保持良好增长势头。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为12.8%、10.8%、9.4%，净利润的增速分别为19.9%、14.5%、13.3%。我们给予公司26 年17 倍PE 估值，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价56.65 元。
风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧风险、渠道红利衰退风险