华秦科技(688281)：先进材料服务商业绩稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：鲍学博/王兴/马强/朱雨时

　　华秦科技发布半年报，2026H1 实现营收7.34 亿元（yoy+42.12%），归母净利1.71 亿元（yoy+17.55%），扣非净利1.50 亿元（yoy+15.38%）。其中2026Q2 实现营收4.35 亿元（yoy+58.17%，qoq+45.43%），归母净利0.92 亿元（yoy+11.04%，qoq+16.54%）。公司营收增长主要受益于母公司核心业务稳步发展，同时各子公司产能有序释放，公司产品交付能力同比提升。由于子公司当前处于业务扩张或产能爬坡阶段，部分子公司尚未盈利，公司利润增速慢于营收增速。我们认为，公司持续落实“一核两翼”战略布局，从单一特种功能材料供应商向先进材料综合服务商迈进，业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。
　　母公司业绩较快增长，子公司业绩有待释放
　　2026H1，公司本部特种功能材料产品及服务业务稳健增长，母公司实现营业收入5.43 亿元，同比增长20.50%，实现净利润1.93 亿元，同比增长22.11%。根据公司2026 年中报，子公司相关业务收入较去年同期增长较为明显，但由于子公司当前处于业务扩张或产能爬坡阶段，试运行成本及未达产产线的运营成本较高，部分子公司尚未实现盈利，对公司整体盈利水平形成阶段性压力。从毛利率看，2026H1，公司销售毛利率43.40%，同比降低4.16pct，母公司销售毛利率55.17%，同比提高4.08pct。
　　股权激励等影响下费用同比增长，期间费用率同比降低1.29pct期间费用方面，2026H1 公司销售费用同比+19.28%至1235.52 万元，管理费用同比+37.87%至5375.53 万元，研发费用同比+35.14%至9500.19 万元，财务费用同比+36.13%至1264.73 万元，销售/管理/研发费用同比增长主要受股权激励费用、新园区投入使用、子公司业务规模扩大以及研发项目增加影响。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/7.32%/12.94%/1.72% ，分别同比-0.32pct/-0.23pct/-0.67pct/-0.08pct，期间费用率23.67%，同比降低1.29pct。
　　大额订单陆续落地，产品需求旺盛
　　今年以来，公司披露多笔大额订单。1 月21 日，公司公告与某客户签订9份日常经营销售合同，金额合计3.28 亿元；4 月2 日，公司公告与某客户签订2 份日常经营销售合同，金额合计1.03 亿元；5 月14 日，公司公告与某客户签订日常经营重大销售框架协议，协议金额上限为14.80 亿元；7 月4 日，公司公告与某客户签订两份框架合同，合同总限额为2.78 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28 年归母净利润为4.73/5.54/6.53 亿元，对应EPS为1.24/1.45/1.71 元。可比公司2026 年平均PE 为39X（前值为46X），考虑到公司业务布局逐渐完善、子公司产能陆续爬坡、在手订单充裕，公司业绩有望保持较快增长，我们提高公司估值溢价，给予公司2026 年45X 目标PE，对应目标价为55.80 元（前值80.24 元，转增后为57.31 元，对应46 倍2026 年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期等。